2022年投資者結構全景分析：從投資者結構變化看提振市場信心.pdf

2022年投資者結構全景分析：從投資者結構變化看提振市場信心。投資者是資本市場重要的參與主體，從投資者持股市值結構、交易結構的變化可 以從側面窺知市場投資活力和投資信心的變化。申萬宏源政策研究團隊從 2016 年開始一直持續跟蹤 A 股投資者結構的變化，并從投資者行為特征出發提出“五 分法”的分析框架，將投資者分為個人投資者、專業投資機構、產業資本、政府 持股與個人大股東。通過對不同類型投資者投資行為的分析來反映 A 股市場的變 化。

過去五年 A 股投資者結構呈現三大基本特征。2022 年末產業資本、政府持股、 專業投資機構、個人大股東和一般個人投資者在 A 股持股占比分別為 32.7%、 5.5%、21.6%、6.8%和 33.5%。近五年產業資本和政府持股明顯下降，專業投資 機構持股占比明顯提升，一般個人投資者和個人大股東持股占比略有提升。從投 資者結構變化來看，我們發現：一是專業投資機構和一般個人投資者呈現較為明 顯的順周期特性，而產業資本、政府和個人大股東近年來持股的逆周期性特征突 出，在一定程度上發揮了市場的穩定器和平衡器的作用。二是專業投資機構中， 以公募基金為代表的境內專業投資機構對市場投資風格及投資行為的影響日漸提 升，盡管外資機構仍是 A 股市場最重要的專業投資機構之一，但近年來話語權有 所減弱，資本市場在快速機構化中，各類機構主體的驅動力在改變。三是個人投 資者持續入場，2022 年末自然人投資者存量達到 2.1 億人，近 5 年新增自然人投 資者累計超過 7000 萬人，2022 年市場寬幅波動時個人投資者并未出現 2018 年 類似的大幅離場現象。

投資者結構的變化體現出資本呈現“六化”趨勢。一是，A 股流通股本比例提升， 推動持股結構不斷社會化與分散化，第一大流通股東持股占比持續下降，前十大 流通股東的性質更加多元，個人大股東成為重要的持股力量。二是，資本加速融 合發展，近年來不同投資機構之間在呈現差異化投資偏好的同時也通過彼此合作 形成更加完善的市場投資生態，上市公司之間、產業資本之間交叉持股較為普遍。 三是，資本結構化特征凸顯，A 股市場在擴容過程中不同板塊、行業和主題的交 易活躍度和市值呈現結構性特點，反映了資本的結構性偏好。四是，資本加速普 惠化，近年來專業投資機構大幅吸引居民儲蓄向資本市場權益類資產投資轉化， 通過機構化提升了資本市場人民性。未來個人投資者參與 A 股投資的決策權與持 股權分離或是發展方向。五是，資本數字化成為新趨勢，近年來量化交易快速興 起，量化私募產品數量與規模提升，量化交易在 A 股交易量中的占比超過 10%， 對我國資本市場交易風格帶來一些積極影響。六是，持續推進資本國際化，資本 市場雙向開放下資本持續國際化，接下來資本的國際化或將從多方面塑造 A 股市 場生態，但同時，考慮到極端風險事件頻發，在資本國際化進程中也應注重資本 市場雙向開放的自主性和安全性。