航材股份分析報告：引領航空材料發展，航材院產業平臺揚帆起航.pdf

航材股份分析報告：引領航空材料發展，航材院產業平臺揚帆起航。國內航空材料龍頭，充分受益新型號放量。公司是國內航空材料龍頭，主要從 事航空、航天用部件及先進材料的研發、生產與銷售，背靠航材院，下設鈦合 金精密鑄造事業部、橡膠與密封材料事業部、飛機座艙透明件事業部、高溫合 金熔鑄事業部，與國內外知名航空航天產業公司建立了長期良好的合作關系。 公司 2022 年實現收入 23.35 億元，同比增長 19.95%，實現歸母凈利 4.42 億元， 同比增長 17.91%；2023Q1 實現收入 5.83 億元，同比增長 18.49%，實現歸母 凈利 1.21 億元，同比增長 6.44%。2022 年公司毛利率同比-0.5pct 至 33.79%， 凈利率同比-0.32pct 至 18.95%，盈利水平出現小幅下降。

軍民需求雙輪驅動，航空材料前景廣闊。鈦合金鑄件、橡膠與密封件、飛機座 艙透明件和高溫合金母合金主要應用于航空發動機、航空飛機、航空直升機、 航天導彈等。隨著國防軍費投入力度增大，軍機提量換代帶來增長空間，疊加 2027 建軍百年及 2035 基本實現國防軍工現代化目標時間節點臨近，軍用航空 制造業前景廣闊。根據前瞻產業研究院測算（轉引自公司招股說明書），以 2% 復合增速預測，2026 年我國軍機行業市場規模將突破 1.1 萬億。同時民航客運 需求復蘇，國產化趨勢助力民用航空產業鏈受益，根據中國商用飛機有限責任 公司發布的《中國商飛公司市場預測年報（2020-2039）》（轉引自公司招股說 明書），預計 2039 年我國民航市場價值約 1.3 萬億美元。航空先進材料行業準 入壁壘高，認證要求嚴格，領先企業優勢明顯。目前鈦合金鑄造行業由國際巨 頭引領行業發展，國內企業迅速追趕；橡膠與密封材料行業高端領域集中度高， 產品服務一體化優勢明顯；透明件行業國際領先企業地位穩固，國內公司起步 相對較晚；高溫合金母合金行業，國內外差距較小，產品種類齊全企業具有優 勢。

多重核心邏輯驅動，賦能公司長期成長。航空發動機本身具有耗材屬性，據《不 確定環境下的航空發動機大修周期探討》（李興山）文中數據顯示，航空發動 機每運行 1000 小時需要進行一次大修。同時，隨著在先進航空材料在新型戰機 的占比上升，公司將持續受益于航空發動機的迭代。根據《World Air Forces2020》(Flight Global)發布的數據，2020 年我國戰斗機保有量為 1603 架， 與美國保有量差距較為明顯，且四代機占比較小，數量及質量上還有很大的空 間亟待填補，預計公司將受益于未來大量先進戰機的規模化列裝。公司是業內 穩定優質供應商，在四大業務的技術層面均達到國際先進、國內領先水平，同 時持續通過研發建立強化技術核心競爭力，研發投入占營收比重由 2019 年的 6.47%上升至 2022 年的 8.01%。公司 IPO 募投項目聚焦現有業務的擴產和延伸， 同時鎮江鈦合金公司注入計劃將提升鈦合金鑄件產能和加工能力，助力公司實現高質量發展。