億緯鋰能研究報告：動力與儲能齊發力，差異化發展尋突破.pdf

億緯鋰能研究報告：動力與儲能齊發力，差異化發展尋突破。公司技術積累深厚，電池產品多樣化發展。公司以鋰原電池起家，加碼動 力和儲能電池；營收和利潤實現持續高增，2022 年實現營收/歸母凈利潤 分別為 363.04/35.09 億元，2018-2022 年 CAGR 分別為 69.96%/57.45%； 凈利率探底回升，2023H1 上升 0.91pcts 至 11.02%；控本能力不斷增強， 期間費用率持續下降；技術積累深厚，研發費用率相對較高；產品多樣化 發展，三大封裝技術路線全面開花，加碼大圓柱三元動電和大方形鐵鋰儲 電；股權結構穩定，股權激勵到位；強化上游供給布局，實現保供和降本； 拓展下游增收空間，持股思摩爾國際、沃太能源等，提供穩定投資收益。

方形動力電池開始放量，大圓柱差異化路線放量在即。市場方面，全球動 力電池需求持續高增，2022-2025 年 CAGR 達到 30.2%；大圓柱動力電 池有望在 2024 年實現突破；多家車企看好 46 系圓柱電池市場應用；根據 SNE Research 數據，公司 2023H1 全球裝機量達6.6GWh，同比+153.8%， 市占率 2.2%，同比+0.9pcts，全球排名提升兩位至第八。產品方面，公司 三元大圓柱電池有望今年四季度量產出貨，加強研制“π”電池系統，提 升大圓柱電池產品價值量；起步于軟包動力電池，軟包出貨量已居國內前 列；三元方形動力電池是公司近期快速放量產品。客戶方面，合眾新能源、 廣汽乘用車、小鵬汽車是公司主要動力電池客戶；進入電動乘用車市場較 晚，積極拓展乘用車市場；2023 年獨資工廠加速放量，方形三元電池裝 機市場份額有望提升；客戶需求亮眼，據公司 23H1 半年報公告，公司未 來 5 年 46 系大圓柱客戶意向性訂單合計約 472.31GWh，年均市場需求近 千億元；產品路線多元化，新建產能保障供給。

確定性高增長賽道，大儲小儲齊發力。市場方面，政策持續助力新型儲能發展，市場機制逐步完善；風電和光伏裝機量規模 大幅增長，新型儲能行業進入快車道；國內鋰電企業發力搶占全球市場份額。產品方面，公司 280Ah 儲能電池布局較早，產 品質量有保障；發布 560Ah 超大疊片儲能電池，成本和生產效率方面優勢突出；儲能電池銷售業績突出，23H1 全球出貨量 排名第三。客戶方面，公司深耕電力儲能、戶用儲能、通信儲能多年，客戶廣泛；強化全球布局，極力打造品牌優勢；在手 訂單充裕，相繼收到美國 Powin Energy、ABS 大額訂單，未來儲能電池需求有望持續高增。

深扎傳統消費領域，高毛利率夯實公司抗風險能力。小圓柱鋰離子電池方面，公司積極拓展電動兩輪車、電動工具、機器人 應用，市場規模穩步提升；鋰原電池方面，鋰原電池龍頭地位穩固，高毛利率夯實公司抗風險能力。