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敷爾佳研究報告：乘醫美敷料之東風，產品渠道并行成就行業領軍者。公司從事專業皮膚護理產品的研發、生產和銷售，在售產品以適用于輕中 度痤瘡、促進創面愈合與皮膚修復的 II 類醫療器械類產品為主，多種形式 的功能型護膚品為輔。據弗若斯特沙利文統計，2021 年公司貼片類產品銷 售額為貼片類專業皮膚護理產品市場第一，其中醫療器械類敷料產品市場 占比排第一，功能性護膚品貼膜類產品市場市場占比第二。

行業：專業皮膚護理市場潛力可觀，醫用敷料與功能護膚雙賽道共驅增長

近五年各細分行業增長迅速，醫用敷料新秀脫穎而出，2017-2021 年 CAGR 達到 86.3%，預計未來五年 CAGR 將達到 30.1%，增長勢頭強勁，遠超功能 性護膚品 2017-2021 年 CAGR31.8%。伴隨供給端與需求端雙重發力，監管 嚴格+醫美術后修復+功能護膚理念將加速行業滲透，其中醫用敷料受醫美 場景持續催化，在醫美行業崛起與市場教育程度加深的背景下，行業增長 潛力客觀。此外，目前行業競爭激烈，市場集中度分散，截至 2021 年醫用 敷料行業 CR5 約為 26.5%，未來用戶粘性的增強將帶來頭部品牌份額提升。

核心：產品&渠道構建完善，提前布局搶占先發優勢

1）逐步構建產品矩陣，醫療器械切入，按消費者需求逐步拓寬：逐步構 建產品矩陣，醫療器械切入，按消費者需求逐步拓寬。12 年公司捕捉到市 場變化趨勢，將皮膚護理產品調整為核心業務方向，從醫療器械切入，16 年推出白膜&黑膜，逐步塑造消費者心智并推動其成為公司支柱產品。隨 后逐步拓寬化妝品矩陣，打造醫療器械+化妝品雙輪驅動模式。

2）多渠道同步驅動+多樣化品牌推廣，渠道營銷齊頭并進助力業績增長： 公司大力推進線上渠道銷售布局，基于線下渠道沉淀的市場口碑，形成了 直銷、經銷、代銷相結合的線上銷售渠道，搭建線上線下全渠道營銷體系。 此外，公司高度關注品牌推廣，線上宣傳推廣覆蓋多種場景和多種方式， 加大產品知名度與影響力。

3） 多方面創新搶占先機，占領消費者心智鞏固先發優勢：公司推動醫用 膠原蛋白敷料研發，另有多個在研項目儲備，完善立體化、多層次研發體 系。產品方面以醫用透明質酸鈉修復貼為中心，進一步推出含膠原蛋白、 蝦青素、積雪草等成分的功能性護膚品，打造多個過億單品。