敷爾佳公司深度報(bào)告：敷料龍頭渠道優(yōu)化，品類升級(jí)開啟增長(zhǎng)新周期.pdf

敷爾佳公司深度報(bào)告：敷料龍頭渠道優(yōu)化，品類升級(jí)開啟增長(zhǎng)新周期。以敷料為核筑壁壘，短期利潤(rùn)波動(dòng)不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)韌性。敷爾佳前身為1996年成立的華信藥業(yè)，2023年公司于創(chuàng)業(yè)板上市。公司通過多渠道布局的銷售策略逐步形成了覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)、連鎖零售藥店等多元化終端銷售矩陣，憑借在醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品領(lǐng)域積累的多年綜合運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，上新多款差異化功能性護(hù)膚品，2025年上半年線上/線下渠道營(yíng)收占比分別為81%/19%，化妝品類/醫(yī)療器械類營(yíng)收占比分別為72%/28%。近年來公司營(yíng)收呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2025年前三季度公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，主要因?yàn)閮?yōu)化線下渠道以及宣傳推廣費(fèi)用加大導(dǎo)致。我們認(rèn)為公司經(jīng)過一年的線下經(jīng)銷商數(shù)量?jī)?yōu)化，未來有望打造更加穩(wěn)固、高效的線下銷售網(wǎng)絡(luò)，從而進(jìn)一步帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。

輕醫(yī)美帶動(dòng)醫(yī)用敷料賽道快速崛起，高景氣下格局集中。隨著輕醫(yī)美行業(yè)的市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，帶動(dòng)醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模快速崛起，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模由2017年的5.7億元快速增長(zhǎng)至2021年的68.2億元，CAGR達(dá)到86.3%。據(jù)蟬魔方品牌營(yíng)銷觀察公眾號(hào)資訊，透明質(zhì)酸及重組膠原蛋白敷料占據(jù)90%市場(chǎng)份額，皮膚屏障修護(hù)醫(yī)用敷料作為II類醫(yī)療器械，市場(chǎng)集中度較高。

雙輪驅(qū)動(dòng)完善產(chǎn)品矩陣，線下渠道優(yōu)化線上渠道持續(xù)高增。公司醫(yī)療器械構(gòu)建起透明質(zhì)酸鈉與膠原蛋白雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品矩陣，同時(shí)推出水、精華、乳液、凍干粉等系列功能性護(hù)膚化妝品。公司械字號(hào)基本盤穩(wěn)固，2024年伴隨著十余款化妝品新品上市進(jìn)一步對(duì)美白、祛痘、抗皺和修護(hù)四大賽道進(jìn)行產(chǎn)品擴(kuò)充，從而帶動(dòng)化妝品類占比持續(xù)提升。同時(shí)公司重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維已完成臨床試驗(yàn)并取得臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告，注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠預(yù)計(jì)2026年啟動(dòng)臨床試驗(yàn)，進(jìn)一步體現(xiàn)公司科研實(shí)力的強(qiáng)大。線下渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，從2024年四季度開始公司主動(dòng)開展銷售渠道優(yōu)化與產(chǎn)品價(jià)格梳理工作，推動(dòng)渠道模式從傳統(tǒng)分銷型向價(jià)值動(dòng)銷型轉(zhuǎn)型。2019年線上渠道崛起助力公司實(shí)現(xiàn)從專業(yè)場(chǎng)景大步邁向日常消費(fèi)場(chǎng)景，未來產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，從而進(jìn)一步帶動(dòng)線上渠道高增。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年公司線上三平臺(tái)中抖音/天貓/京東銷售額占比分別為42%/43%/15%。