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開立醫療分析報告：平臺價值初顯現，多年投入迎收獲。超聲與內鏡領域的領先企業，第二成長曲線回報豐厚。開立醫療 2002 年成立 于深圳，公司從超聲起步，發力內鏡，成功開辟第二成長曲線。2022 年公司 實現營收 17.63 億元（同比+22.02%），歸母凈利潤 3.70 億元（同比 +49.57%），疫情影響下業績增速依舊穩健。2023H1，公司實現營收 10.43 億元（同比+24.87%），歸母凈利潤 2.73 億元（同比+56.18%），分板塊來 看，超聲業務營收 6.49 億元（同比+19.54%），占主營業務收入 62.21%，內 鏡業務營收 3.77 億元（同比+38.40%），占主營業務收入 36.09%，內鏡收入 占比持續提升。2023H1，規模效應顯現+產品結構改善+疫情后診療復蘇三因 素共振，公司利潤端表現十分亮眼。

超聲：行業穩健擴容，AI 賦能，高端產品持續發力。隨著我國人口老齡化，超 聲診療需求穩步上升，超聲市場穩健擴容。開立醫療超聲產品序列完備，完整 覆蓋高、中、低端市場。目前，我國中低端超聲市場由國產設備占據主導，開 立醫療 P10、S12、P20、P40 等系列產品在中低端市場競爭力強勁；高端超 聲市場國產滲透率仍然較低，替代空間大，開立醫療堅持投入研發，掌握整 機、探頭、AI 算法等多項高端超聲技術，推出 S60 系列和 P60 系列高端彩 超，成為國內少數擁有高端彩超的制造商之一，在三甲醫院的份額持續增長。 此外，開立醫療還推出了便攜式設備的 X/E 系列和 S9 系列，超聲產品矩陣完 善，實現各類產品全覆蓋。

內鏡：國產軟鏡引領者，進口替代正當時。內鏡設備包含軟鏡和硬鏡。根據我 們 2021 年 3 月 14 日外發的報告《軟鏡：百億規模再加速，進口替代正當時— —醫療影像診療專題之一》，目前我國軟鏡設備國產率較低，市場處于發展 期，2019 年我國軟鏡設備市場規模 53 億元，疊加耗材，市場規模超百億。受 益于疫情后需求恢復，以及消化道早癌篩查、醫療基建、分級診療等政策推 進，我們推算 2020 年我國軟鏡設備市場 51 億元，2020-25 年 CAGR 約為 10%。2018 年，奧巴+富士+賓得日系三巨頭在我國市占率約為 95%，進口替 代空間巨大。開立醫療是我國軟鏡行業的引領者之一，以高性價比產品從二級 及以下醫院起步，逐漸實現產品高端化。2019-2023H1，公司內鏡產品收入增 速分別為 89.18%、5.28%、39.03%、42.98%、38.40%，發展勢頭迅猛，以 HD-550 為代表的中高端內鏡在三級醫院裝機勢頭良好。

創新研發拓新品，全球銷售鋪路，平臺化初現。開立醫療在全球設有七個研發 中心，公司通過組織全球化的學術交流活動，進一步樹立公司學術品牌形象。 同時公司在海外市場不斷開拓，加大了本地化投入，在發達國家主流市場和發 展中市場精耕細作，海外業務取得了持續快速增長。超聲方面，E 系列便攜彩 超用戶基礎廣泛，X 系列便攜超聲拓展臨床科室業務，提供增長空間，通過引 入人工智能模塊，公司高端超聲產品的競爭力進一步增強，品牌影響力穩步提升。內鏡方面，公司渠道不斷優化，超聲內鏡系統（EUS）在海外多個國家落 地裝機，內鏡業務海外市場持續高速增長。此外，外科業務（硬鏡）穩步實現 規模銷售，并通過股權激勵等方式加強專業人才隊伍和渠道網絡建設；IVUS 產品突破國內空白，發展空間廣大；獸用專用產品解決方案倍受市場關注。總 體而言。公司海外業務在規模和效率上同步提升，平臺化發展前景值得期待。