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怡和嘉業分析報告：呼吸健康領域龍頭，平臺發力志在全球。國產呼吸健康龍頭，打造全周期多場景解決方案。公司是呼吸健康管理領域龍 頭企業，深耕呼吸健康領域多年，業務持續聚焦，專注科技創新，目前主要產 品有單水平家用呼吸機、雙水平家用呼吸機、醫用無創呼吸機、呼吸機配套耗 材、SaaS 云服務等，公司產品實用性強，性價比高，獲得了廣大客戶和各級政 府、主管部門的認可與嘉獎。同時公司產品布局全球，多項產品取得 NMPA、 FDA、CE 認證，銷售網絡及合作伙伴遍布全球多個國家和地區。

呼吸健康需求提升，無創呼吸機是首選方案。根據弗若斯特沙利文（轉引自公 司招股說明書），2020 年中國 COPD（慢性阻塞性肺疾病）和 OSA（阻塞型 睡眠呼吸暫停低通氣綜合征）患者人數分別達到 1.05 億人和 1.95 億人，但是目 前國內 COPD 診斷率僅有 26.8%，OSA 診斷率也僅不到 1%，遠遠低于美國同 期水平，國內呼吸健康管理市場仍存在較大的未滿足臨床需求。臨床上除了藥 物治療外，無創呼吸機治療是 COPD 和 OSA 患者重要的非藥物治療方式，通 常也是首選治療方式。

疊加設備、耗材與醫用產品，預計 2030 年國內市場還有兩倍空間。新冠疫情影 響下呼吸機的認知度顯著提升，長期來看有助于加快家用無創呼吸機在我國的 滲透。中性條件下，我們假設 2025 年我國 COPD 患者診療率和控制率分別達 到 36%和 28%，年復合增長率為 6.1%和 6.7%，OSA 診療率為 3.5%，由于基 數低，年復合增長率將達 34.3%。基于此，我們綜合考慮了家用呼吸機、耗材、 醫用產品市場，測算我國 2030 年呼吸健康管理市場規模將達到 72.6 億元， 2021-2030 年 CAGR 為 15.2%。

參考成熟市場，SaaS 服務加持，公司海外優勢明顯。目前除怡和嘉業等少數龍 頭廠家外，大部分國產家用呼吸機制造商缺乏配套的 SaaS 云服務。缺乏 SaaS 云服務意味著醫生無法長期跟蹤患者的治療效果和療效數據。耗材更新需要自 費，如果耗材更新不及時，耗材可能磨損和變形，密封性和清潔度下降，影響 呼吸機治療的效果，甚至增加患者的感染風險。我們認為公司是少有的能夠開 發、提供和推廣 SaaS 云服務，完善呼吸健康管理體驗的領先企業，這也是公 司在海外市場的一大優勢。

高性價比+平臺化+國際化，筑牢公司競爭壁壘。1）研發：公司目前有多個新項 目正處于研發階段，包括新一代無創呼吸機 G5、新一代高流量濕化氧療儀、制 氧機、霧化器以及配套耗材等，為公司的長期增長再添動力。2）生產：公司采 用自主組裝＋外協生產的模式以提高生產效率。此外，公司的質量生產體系能 夠滿足 FDA、CE 等多國監管要求，出口外銷超過 100 個國家和地區，品質可 靠，全球范圍內美譽度高。3）銷售：公司的銷售網絡立足國內、布局全球，2023 上半年公司設立法國子公司，全面加強歐洲市場的渠道建設，國際化之路行穩 致遠。