宏觀專(zhuān)題：WOMAL五維大勢(shì)研判框架，感知權(quán)益市場(chǎng)運(yùn)行的“儀表盤(pán)”.pdf

宏觀專(zhuān)題：WOMAL五維大勢(shì)研判框架，感知權(quán)益市場(chǎng)運(yùn)行的“儀表盤(pán)”。策略啟示：基于 WOMAL 框架給出的五個(gè)關(guān)鍵提示（數(shù)據(jù)截至 09/22），我們認(rèn) 為大盤(pán)（以萬(wàn)得全 A 指數(shù)代理）在短期內(nèi)可能延續(xù)弱勢(shì)震蕩，底部或未探明，但 整體下行空間應(yīng)較為有限，且中途隨時(shí)可能出現(xiàn)技術(shù)性反彈。往后看，勝率邊際 提升的延續(xù)性和邊際定價(jià)權(quán)的逐步回歸或?qū)⑹瞧凭株P(guān)鍵。

①勝率的逐級(jí)提升和延續(xù)性依賴(lài)于政策持續(xù)呵護(hù)和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能進(jìn)一步修復(fù)，而 企業(yè)和居民主體信心和預(yù)期的修復(fù)則是微觀經(jīng)濟(jì)邊際向好的基石；②邊際定價(jià)權(quán) 的回歸取決于北向和其余外資對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期性問(wèn)題和部分風(fēng)險(xiǎn)事件的認(rèn)知糾 偏，規(guī)模性回流或提示市場(chǎng)拐點(diǎn)，在市場(chǎng)反彈繼而恢復(fù)上行后，正常市場(chǎng)中的邊 際定價(jià)權(quán)將自然切換，各主體資金力量對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的信心也或?qū)⒅饾u恢復(fù)。

五維大勢(shì)研判框架：我們?cè)诒酒獔?bào)告建立了一個(gè)簡(jiǎn)明的、可跟蹤的大勢(shì)研判框 架 。 區(qū)別于 DDM/DCF/FCFF 等 傳 統(tǒng) 的 絕 對(duì) 估 值 模 型 ， 我 們 選 擇 從 勝 率 （Winning Percentage）、賠率（Odds）、動(dòng)量（Momentum）、交易（Trading Activity）及資金（Market Liquidity）五大視角出發(fā)，選取各視角下的核心指標(biāo)與 觀測(cè)對(duì)象，建立“WOMAL”五維大勢(shì)研判框架，定位大盤(pán)所處位置與狀態(tài)。

①賠率視角：采用股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）反映權(quán)益資產(chǎn)的賠率，由于具備明顯的 均值回歸特點(diǎn)，其對(duì)于中期維度的擇時(shí)具有一定的指導(dǎo)意義。

②勝率視角：考慮經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)/景氣指數(shù)，如 OECD China CLI、CEIC China LI 以及我們構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（Economic Climate Index，ECI），同時(shí)把握市 場(chǎng)賦權(quán)較高的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因子或風(fēng)險(xiǎn)因子，如房地產(chǎn)問(wèn)題、地方政府債務(wù)問(wèn)題等。

③動(dòng)量視角：①時(shí)序動(dòng)量觀測(cè)：采用快慢線(xiàn)或經(jīng)典的 MACD 指標(biāo)觀察大盤(pán)的時(shí)序 動(dòng)量趨勢(shì)，以反映大盤(pán)在短期內(nèi)的趨勢(shì)性；②截面動(dòng)量觀測(cè)：我們構(gòu)造了一個(gè)反 映行業(yè)輪動(dòng)速度的指標(biāo)，以跟蹤市場(chǎng)交易焦點(diǎn)的收斂與擴(kuò)散。

④交易視角：①市場(chǎng)熱度：通過(guò)綜合成交額和換手率，我們構(gòu)造了反映市場(chǎng)熱度 的指標(biāo)，以感知市場(chǎng)總體交投熱情；②行業(yè)分歧度：通過(guò) PCA 技術(shù)，我們構(gòu)造 了一個(gè)反映行業(yè)分歧度的指標(biāo)，以納入行業(yè)層面的交易信息，最終結(jié)果顯示該指 標(biāo)具有一定的“逃頂”能力。

⑤資金視角：借鑒 John Geanakoplos 關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)的思想，我們最后還重點(diǎn)關(guān) 注了市場(chǎng)中的邊際定價(jià)者或邊際買(mǎi)家（Marginal Buyers）。我們認(rèn)為，“邊際定價(jià) 者”才是決定資產(chǎn)價(jià)格走向的核心因素。

基于五維框架的大勢(shì)研判：當(dāng)前（數(shù)據(jù)截至 09/22），權(quán)益市場(chǎng)①賠率仍在歷史高 位；②勝率或處于中性水平；③短期向上動(dòng)能或不足；④交易熱度漸消而分歧有 限；⑤北向資金邊際定價(jià)權(quán)或在高位，我們?cè)?2.5 節(jié)對(duì)這一點(diǎn)進(jìn)行了深入討論。