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南網能源研究報告：資源協同一體兩翼，成就分布式龍頭。為何看好工商業分布式光伏？消納風險有限：分布式光伏新增貢獻率靠前省份多為沿海負荷中 心，追求用能穩定、價格穩定的客戶訴求驅動行業裝機。

電價風險有限：（1）據可比公司芯能科技年報，自發自用電量占 比約 75%；而從美國 PJM 市場經驗來看電能量以外費用占終端 電價比例可升至 20%以上，因此商業模式決定利潤空間天然存 在。谷時低電價影響利潤分配，有望通過組件降本予以對沖。此 外，鋰電降本+峰谷價差拉大帶來配套工商業儲能的經濟性。（2） 余電上網電量占比約 25%，有望受益于綠證政策。（3）補貼退 坡已經完成。

行業核心競爭要素？

各環節壁壘有別，核心關注優質屋頂資源。屋頂資源既包括裝機 所在區位的光照/電價條件，也包括客戶消納/長期存續能力。拆 分至 IRR 影響因子，組件降本 0.1 元/W、利用小時數上升 100 小時、自發自用比例提升 10%、綜合電價提升 0.02 元/KWh，分 別對應 IRR+0.4pct/+1.5pct/+0.4pct/+0.1pct。

公司核心看點？

背靠南網，客戶資源得天獨厚。截至 22 年末公司在運光伏裝機 1.7GW（工業 1.4GW+農光互補 0.3GW）；1H23 新增工業光伏 裝機 25.5 萬千瓦（同比+116.9%），截至 1H23 光伏擬建 2.9GW。 南網代理購電客戶可協同，驅動光伏裝機加速。我們預計 23~25 年新增光伏裝機分別為 83.4/88.8/94.2 萬千瓦（合計 2.7GW）。

需求側業務強協同。20~22 年公司建筑節能業務新增覆蓋面積分 別為 75/97/120 萬平米，業務協同性突出；工商業儲能項目進入 落地階段。

生物質發電拖累短期業績。1H23 公司實現營業收入 13.0 億元， 同比-0.4%；實現歸母凈利潤 1.9 億元，同比-7.6%，受生物質發 電成本端因素拖累。