聯易融科技研究報告：探尋中小企業融資難而貴的更優解.pdf

聯易融科技研究報告：探尋中小企業融資難而貴的更優解。供應鏈金融：基于核心企業的信用背書解決供應鏈中小微企業融資難、融資 貴問題，目前市場存在多方參與者，但仍存在信息不透明、風控難、審核效 率不高、資金供需雙方對接困難等痛點。1. 供應鏈金融政策土壤優渥：供應 鏈金融利用供應鏈核心大企業的信用背書連接資金供需雙方，幫助中小企業解 決融資難、融資貴問題，現已得到政策層面的明確鼓勵。2. 發展趨勢：以千 三費率折算，預計 2027 年供應鏈金融市場容量達到近 3000 億元。從行業趨勢 來看，第三方金融科技解決方案將不斷滲透。

公司概要：聯易融科技是國內供應鏈金融科技解決方案龍頭企業。得益于第 一大股東騰訊的強大背景和管理層多年的產業積累，公司擁有領先的技術實力 與豐富的產業資源。針對核心企業與金融機構兩類客戶，公司主要布局供應鏈 金融中的資產證券化、電子債權憑證兩大業務，為核心企業的中小供應商提供 端對端的融資服務。連續三年在中國第三方供應鏈金融科技解決方案供應商市 占率排名第一。

公司分析：業務模式輕，ROE 彈性強，近期困境有望扭轉。1. 業務構成：供 應鏈金融科技解決方案為目前核心業務。其中，供應鏈金融科技解決方案按融 資模式分為資產證券化業務、電子債權憑證業務。2019-2023H1，由于市場變 化導致資產證券化業務有所收縮，電子債權憑證業務融資額占比由 16%上升 至 66%，資產證券化業務融資額占比由 84%下降至 34%。2. 收入結構：房地 產業務風險有所釋放。房地產客戶融資額占比持續降低，由 2021 年的 42%下 降至 2023H1 的 15%。2023H1，受房地產行業下行影響，資產證券業務融資額 同比下降 10.2%，而電子債權憑證業務主要針對非房地產客戶，融資額同比大 幅增長 51.4%。考慮到房地產行業逐漸企穩，資產證券化業務風險或已有所釋 放。3. 收入模式：收取傭金為主，業務較輕。SaaS 服務模式為主，按促成融 資額的一定費率收費，2023H1 總費率為 0.28%，未來費率可能繼續下降或保 持在一定合理水平。4. 盈利情況：2022 年營收 9.24 億元（同比-22.9%），毛 利率 84%，經調整凈利潤達 1.96 億元。2023H1，營收 3.91 億元，同比仍下滑。

競爭優勢：1. 客戶數量快速擴張，多元化行業布局提升公司業績韌性：公司 具有廣泛的客戶基礎，2022 年核心企業客戶 401 家，金融機構客戶 146 家， 客戶留存率達 96%。核心企業已覆蓋下游多個行業頭部客戶，飛輪效應逐步 顯現，房地產下行期間多元化客戶行業的戰略提升業績韌性。2. 行業領導者 和先行者：2022 年公司在第三方供應鏈金融科技解決方案提供商中市占率 20.6%，位居榜首。在近五年商業保理公司資產證券化市場中占據 16%的市場 份額，案例同業最多。3. 模式可持續，產品高度契合客戶需求：從公司三種 主要業務來看：1）利用先進的科技手段切入了資產證券化服務，以高效的方 式改善中小企業融資成本和效率，擁有可擴展的輕資產運營模式；2）區塊鏈 技術能力助力電子債權憑證業務快速放量；3）深入國際業務，布局跨境云多 條業務線。