蘭花科創研究報告：優質無煙煤企業，低估值、成長性強未來可期.pdf

蘭花科創研究報告：優質無煙煤企業，低估值、成長性強未來可期。公司為山西地區優質無煙煤企業，隨著在建產能逐漸釋放，預計 2023 年權益產能增長 13%。公司地處全國最大無煙煤產區沁水煤田腹地，主要產品無煙煤為優質“蘭花炭”， 具有發熱量高、機械強度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指數適中的特點。公司在產礦 井合計核定產能為 1230 萬噸/年，權益產能為 1067 萬噸/年；在建礦井 4 座，投產后預 計核定產能增長 360 萬噸/年至 1590 萬噸/年，權益產能增長 185 萬噸/年至 1252 萬噸/ 年，權益產能增幅為 17.38%。其中 2023 年預計合計投產 270 萬噸/年，對應權益產能 140 萬噸/年，權益產能 2023 年增幅 13%，產能增長明晰。鑒于供需持續趨緊，煤價高 位或成為常態，假設 2023 年公司權益煤炭銷量達到 1164 萬噸，將有效對沖煤價小幅下 跌帶來的業績下滑，煤炭板塊預計將貢獻歸母凈利潤 29.49 億元。

產業鏈一體化優勢，尿素業務高景氣度有望延續。煤化工產業鏈協同效應突出，公司現有 尿素核定產能 100 萬噸，權益產能 100 萬噸；受益于農作物價格上漲，支撐尿素價格高 位運行，尿素產銷量有望進一步增長。

公司現金流充裕，預期分紅樂觀，奠定公司長期投資價值。隨著 2022 年能源價格的繼續 升溫，公司經營改善、資產負債率下降；疊加公司在建工程基本進入尾聲、未來資本開支 減少，公司現金流較為充裕。2016 年以來公司持續分紅回報股東，分紅率基本維持在 30% 以上， 2022 年分紅率為 35.44%，對應股息率高達 7.5%。在當前公司業績較為穩定、未 來無大規模資本開支的情況下，公司有望提高分紅比例：假設 23 年公司按照承諾的最低 分紅比例 30%分紅，則公司股息率約為 6.24%；假設公司進一步提高分紅比例至 40%， 則股息率有望達到 8.32%。