2008~2022：十五年歲末年初行情復(fù)盤及展望.pdf

2008~2022：十五年歲末年初行情復(fù)盤及展望。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，A 股在歲末年初大概率會(huì)出現(xiàn)一段上行。過去 15 年中，市場(chǎng)無一例 外都在年末年初出現(xiàn)過長短不一的上漲。啟動(dòng)時(shí)間上，多位于 11 月至次年 1 月。從 持續(xù)時(shí)間看，歲末年初行情時(shí)間跨度從一個(gè)月至四個(gè)月不等。

歲末年初行情大多建立在四季度這一年內(nèi)傳統(tǒng)做多窗口基礎(chǔ)上。月均漲跌幅上，8 月、 9 月市場(chǎng)主要寬基指數(shù)均錄得負(fù)收益，而 10 月開始，市場(chǎng)迎來反轉(zhuǎn)，勝率明顯提升。

經(jīng)濟(jì)基本面階段性好轉(zhuǎn)或企穩(wěn)，是歲末年初行情啟動(dòng)的重要支撐。如 2009 年末、2010 年末、2012 年末、2016 年末、2018 年末、2019 年末與 2021 年末，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的 企穩(wěn)回升，或者監(jiān)管層通過財(cái)政發(fā)力基建或地產(chǎn)投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期升溫，增強(qiáng)投 資者信心，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，為上漲提供重要支撐。

寬松的流動(dòng)性環(huán)境，是歲末年初行情啟動(dòng)的催化劑。臨近年末資金需求通常較大，央 行通常會(huì)通過公開市場(chǎng)操作、降息或者降準(zhǔn)等方式來平穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性，如 2011 年末、 2014 年末、2015 年末、2018 末、2019 年末、2020 年末、2021 年末、2022 年末。而 這些年份除了 2015 年以外，其余年份均走出了不錯(cuò)的上漲行情。相比之下，2009 年 末與 2010 年末的加息和升準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)則形成了顯著拖累。

從風(fēng)格角度看，歲末年初行情呈現(xiàn)明顯的“價(jià)值搭臺(tái)，成長唱戲”特征。根據(jù) 2008 至 2022 年歲末年初行情整體表現(xiàn)看，8 月份到 10 月份通常是市場(chǎng)風(fēng)格切換的時(shí)間窗口， 等待新的主線出現(xiàn)后，四季度風(fēng)格逐漸趨于穩(wěn)定。節(jié)奏上，在歲末年初行情啟動(dòng)階段， 金融及大盤風(fēng)格通常表現(xiàn)較好，而到了歲末年初行情中后程，休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)、國 防軍工、傳媒、電子等成長方向行業(yè)通常表現(xiàn)較好。

綜合來看，下一年業(yè)績?cè)鏊倏壳暗男袠I(yè)，在歲末年初行情中往往有更好的表現(xiàn)，特別 在由行業(yè)景氣主導(dǎo)的年份。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，在經(jīng)歷 8 月以來的連續(xù)調(diào)整后，指數(shù)再次來到底部。但另一方面，我 們也已觀察到：1）首先，7 月底政治局會(huì)議以來，政策已在持續(xù)加碼寬松，“政策底” 已然確認(rèn)。2）與此同時(shí)，近期我們也已看到中國經(jīng)濟(jì)壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去，基 本面邊際企穩(wěn)的跡象在持續(xù)增加。

因此，盡管近期市場(chǎng)仍在回調(diào)，但更多是受到美債利率上行、巴以沖突升級(jí)以及美國 對(duì)華投資禁令等外圍因素的拖累，我們傾向于認(rèn)為，后續(xù)隨著外圍的擾動(dòng)逐漸消退、 緩和，疊加國內(nèi)基本面和盈利企穩(wěn)回升、政策呵護(hù)加速落地、流動(dòng)性逐步改善等積極 信號(hào)進(jìn)一步確認(rèn)，四季度市場(chǎng)有望迎來底部修復(fù)的機(jī)會(huì)。