解讀基建地產(chǎn)鏈2023年三季報(bào)：盈利能力低位波動(dòng)，下游現(xiàn)金流緊張制約資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)速度.pdf

解讀基建地產(chǎn)鏈2023年三季報(bào)：盈利能力低位波動(dòng)，下游現(xiàn)金流緊張制約資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)速度。事件：基建地產(chǎn)鏈 A 股上市公司 2023 年三季報(bào)已經(jīng)基本披露完畢，我們選 取了 137 家 A 股上市公司作為樣本進(jìn)行分析，其中建筑公司 83 家、建材公 司 54 家。細(xì)分子行業(yè)中，建材行業(yè)包括水泥子行業(yè) 8 家、玻璃玻纖子行業(yè) 9 家、裝修建材子行業(yè) 26 家、其他材料子行業(yè) 11 家，建筑行業(yè)包括設(shè)計(jì)咨 詢子行業(yè) 26 家、裝飾裝修子行業(yè) 13 家、基建房建子行業(yè) 15 家、國際工程 子行業(yè) 4 家、專業(yè)工程子行業(yè) 25 家。

產(chǎn)業(yè)鏈景氣仍然承壓。 基建地產(chǎn)鏈景氣繼續(xù)筑底，23Q3 收入同比增速有所加快，但盈利能力仍然 底部震蕩。收入增速略有加快主要因上年同期基數(shù)降低，但一方面因基建 地產(chǎn)總量需求繼續(xù)承壓，另一方面下游現(xiàn)金流仍然趨緊，收入擴(kuò)張/杠桿增 加面臨隱性約束。盈利能力底部徘徊，主要因原燃料成本有所波動(dòng)、部分行 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。23Q3 整體收入同比增速的加快主要受到國際工程、基建房間 等子行業(yè)的拉動(dòng)，裝修建材仍低速增長。從 ROE（TTM）來看，基建房建、 國際工程、專業(yè)工程 23Q3 的 ROE（TTM）繼續(xù)位于近三年的中樞之上， 水泥、玻璃玻纖、設(shè)計(jì)咨詢子板塊較 Q2 有所惡化。

利潤表：收入整體增速低基數(shù)下有所加快，盈利能力繼續(xù)筑底。 （1）23Q3 基建地產(chǎn)鏈整體收入同比增速有所加快，得益于去年同期基數(shù) 降低，分行業(yè)來看，建筑、建材行業(yè)均小幅加快。其中呈加速態(tài)勢(shì)的子行業(yè) 包括：玻璃玻纖（玻璃價(jià)格回升以及外延增量釋放）、國際工程（疫情后海 外展業(yè)恢復(fù)）、基建房建（基建實(shí)物工作量落地、訂單結(jié)轉(zhuǎn)）。呈減速態(tài)勢(shì)的 子行業(yè)主要包括：設(shè)計(jì)咨詢、裝飾裝修。 （2）23Q3 基建地產(chǎn)鏈毛利率環(huán)比小幅回落，同比持平，主要是建材行業(yè) 的拖累。其中毛利率環(huán)比/同比均呈改善態(tài)勢(shì)的子行業(yè)主要是國際工程（疫 情后海外工程支出壓縮、匯率因素）；毛利率環(huán)比惡化的子行業(yè)主要是水泥 （地產(chǎn)需求下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇）、設(shè)計(jì)咨詢。 （3）23Q3 基建地產(chǎn)鏈 ROE（TTM）低位穩(wěn)定，建材行業(yè)環(huán)比有所走弱， 環(huán)比下降 0.7pct，主要是水泥、玻璃玻纖子行業(yè)拖累，基建房建、國際工程、 專業(yè)工程 23Q3 的 ROE（TTM）繼續(xù)位于近三年的中樞之上，水泥、玻璃 玻纖、設(shè)計(jì)咨詢子板塊較 Q2 有所惡化，裝修建材環(huán)比回升。

現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表：下游現(xiàn)金流持續(xù)緊張，但上市公司杠桿率穩(wěn)定，營 運(yùn)能力顯現(xiàn)改善端倪。 （1）23Q3 基建地產(chǎn)鏈經(jīng)營性現(xiàn)金流有所波動(dòng)，主要受到基建房建子行業(yè) 的影響，反映下游基建、地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)緊張，此外國際工程子板塊等 經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。從收現(xiàn)比來看，2023Q3 裝飾裝修、基建房建、裝 修建材子行業(yè)收現(xiàn)比分別同比下降 9.4/4.6/2.8pct，水泥、其他材料子行業(yè)收 現(xiàn)比分別同比提升 3.8/3.7pct。 （2）基建地產(chǎn)鏈截至 23Q3 的資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比基本持平，杠桿率較為穩(wěn)定， 玻璃玻纖、專業(yè)工程、水泥子行業(yè)環(huán)比略有增加，而裝修建材、國際工程子 行業(yè)環(huán)比則有小幅下降。 （3）基建地產(chǎn)鏈截至 23Q3 應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（TTM）回歸穩(wěn)定， 反映企業(yè)加強(qiáng)現(xiàn)金流和賬款管理后應(yīng)收壓力逐步得到控制，但存量應(yīng)收款 項(xiàng)尚未得到充分化解。其中應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（TTM）環(huán)比增加明 顯的子行業(yè)主要是裝飾裝修等，國際工程的應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù) （TTM）控制較好，其他子行業(yè)整體波動(dòng)不大，基于應(yīng)付、存貨周期的管控，裝修建材的營業(yè)周期環(huán)比減少。