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豫園股份深度報告：地產壓力緩解，大豫園望鑄就新增長引擎。2025 年壓力出清，2026Q1 盈利顯著改善，我們預計 2026 年公司業 績有望迎拐點。2025 年公司營收與利潤大幅下滑，主要受地產計提 大額減值、投資收益轉負、珠寶加盟渠道收縮等影響。26Q1 公司歸 母凈利同比大幅增長，扣非凈利潤由負轉正，核心驅動來自珠寶業 務收入較快增長、地產業務毛利率大幅修復，公司非核心地產項目 加速去化，2025 年已大額計提資產減值，后續減值壓力顯著減輕， 地產業務對利潤的拖累有望大幅收斂。

治理與激勵夯實成長。復星集團為公司控股股東，資源整合與產業 協同能力突出；核心高管團隊消費與商業運營經驗深厚，多輪股權 激勵覆蓋管理層與核心骨干，為長期轉型與擴張提供機制保障。

東方生活美學引領，多元消費協同發展。以 “東方生活美學” 為戰 略核心，布局珠寶時尚、文化飲食、國潮腕表、美麗健康、商業文 創及地產開發運營，形成多品牌、多場景、全球化的家庭快樂消費 生態。黃金飾品營收占比由 2020 年的 50%升至 2025 年的 63%，物 業開發與銷售營收占比由 2020 年的 39%降至 2025 年的 22%；黃金 飾品毛利貢獻占比由 2020 年的 17%大幅升至 2025 年的 43%，為公 司最主要利潤來源；物業開發與銷售毛利占比則由 64%下滑至 10%。

未來增長點：大豫園片區、珠寶、出海貢獻增量。1）黃金珠寶業務 渠道調整接近尾聲，直營門店店效顯著提升，高毛利產品占比提高， 疊加免稅渠道銷售高增，有望驅動收入與利潤率雙修復；2）大豫園 片區作為城市級核心地標，依托客流增長、IP 運營與二期三期項目 落地，持續貢獻增量；3）出海加速推進，公司消費多產業協同，包 含燈會、餐飲、珠寶等多業態。