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建材行業專題研究： 地產收儲影響建材的兩個路徑。2022H2以來，房地產市場政策端延續偏暖，但實物量仍需進一步改善。但 24年5月國家明確地方收儲模式，各地收儲措施細則陸續出臺，我們認為 地產進入主動去庫存的新階段；存量/增量房貸利率差距拉大，市場對于存 量房貸利率下調預期趨于強烈。回顧比較14-15年和本輪地產周期內政策路 徑，我們認為當前系列政策短期有助于托底竣工需求，直接或間接幫助建材 企業資產端止損；中期平滑房價波動，進而促進銷售預期修正，穩定消費信 心，或一定程度催化零售市場；遠期推動開工企穩，但周期或拉長。繼續重 點推薦渠道轉型快、品牌力強的C端建材北新建材、偉星新材、兔寶寶。

政策要素已備，靜待基本面企穩

22年7月中共中央政治局會議首提“保交樓”；10月房企再融資通道全面 放開；23年7月首次定調地產市場供求關系發生重大變化，隨后需求側政 策如首付比例下調、“認房不認貸”等陸續出臺；24年5月提出支持政府回 購土地和商品房“收儲”。對照14-15年，自地產政策明確反轉后（限購限 貸放松），歷時8個月房價率先企穩，銷售面積同比隨之回正，最終傳導至 庫存于16年2月達峰，基本面企穩滯后政策反轉約3個季度，且二手房價 或是重要觀察信號。我們認為本輪地產周期去庫存的基本要素已具備，但本 輪政策“收儲”效果仍有待觀察，對地產基本面提振速度或慢于上輪周期。

龍頭規模擴張暫緩，二線企業出清或加速行業變革

14-15年周期后，龍頭企業順應地產景氣度修復市占率加速提升；而本輪周 期，地產商業模式調整帶動行業β下行，需求承壓疊加資產負債表應收風險， 及潛在現金周轉壓力，行業出清推動龍頭市占率被動提升，結合24H1半年 度消費建材企業經營表現，我們預計短期消費建材企業經營重心或在資產負 債表修復，其次為渠道轉型，逐步擺脫“地產依賴癥”，短期規模擴張放緩， 部分二線企業未來存破產或重組可能，供給側破局或先于行業β修復；供給 破局后，存者為王，營收利潤有望重回增長。當前板塊估值已接近回調至 18/19年低點，重點關注24/25年經營業績能否企穩。

本輪“收儲”可能傳導路徑：托底竣工-平滑房價波動-新開工修復

我們認為本輪地產主動去庫短期有望從2條路徑產生影響：1）收購市場化 存量房，助力地產企業資金回籠，支撐保交付，或階段性為竣工托底；2） 直接“收儲”工抵房，前期計提較多減值損失的公司存報表修復可能。中期 看，市場買盤增多，狹義庫存去化或平滑房價跌幅，加快觸底企穩進程，有 助于調節市場對于銷售的悲觀預期，若降低存量房貸利率，或刺激消費信心 修復，存量整裝時代來臨背景下，建材零售或存增量支撐。遠期看，“以購 代建”模式或推升保障房供給，一定程度替代期房需求，政策效果傳導至開 工修復進程拉長，但考慮多數保障房為毛坯房，建材零售需求有望維持。