華新水泥研究報(bào)告：水泥出海龍頭，“國際化”+“一體化”實(shí)現(xiàn)周期成長(zhǎng).pdf

華新水泥研究報(bào)告：水泥出海龍頭，“國際化”+“一體化”實(shí)現(xiàn)周期成長(zhǎng)。公司是百年老牌水泥制造商、水泥出海龍頭，2024 年國內(nèi)熟料產(chǎn)能全國第六、 海外熟料產(chǎn)能全國第三，實(shí)控人為豪瑞集團(tuán)，2025 年上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。

1）海外業(yè)務(wù)：布局角度，公司海外布局點(diǎn)位數(shù)量位居全國第一，非洲布局已由 點(diǎn)成片，中期海外產(chǎn)能目標(biāo) 5000 萬噸，海外擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)。需求角度，公司海外 投資多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)增速較快、城鎮(zhèn)化率較低、人均水泥消耗量較小，增長(zhǎng)潛力較 大，若后續(xù)城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)獲取紅利。競(jìng)爭(zhēng)格局角度，非 洲水泥整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，控股股東豪瑞集團(tuán)非洲市占率第二，近年來接連 向公司出售非洲資產(chǎn)，我們認(rèn)為公司未來有望憑借股東稟賦進(jìn)一步擴(kuò)大非洲市場(chǎng) 份額。盈利角度，公司海外收入高增（25H1 同比+20%）、盈利水平遠(yuǎn)高國內(nèi)（25H1 海外毛利率 37.3%），尼日利亞資產(chǎn)收購后有望對(duì)海外業(yè)績(jī)形成有力補(bǔ)充。

2）國內(nèi)業(yè)務(wù)：水泥主業(yè)角度，公司為華中地區(qū)水泥龍頭，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。需求 端布局地湖北、西藏水泥產(chǎn)量增速較高、需求較好；供給端水泥反內(nèi)卷推動(dòng)落后 產(chǎn)能出清，且公司嚴(yán)格按批復(fù)產(chǎn)能生產(chǎn)，限制超產(chǎn)政策對(duì)產(chǎn)量影響較小，有望率 先受益于供給格局改善。骨料角度，公司骨料產(chǎn)能全國第一且具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)， 25H1 銷量同比+6.3%，遠(yuǎn)高行業(yè)水平；噸成本持續(xù)下降，盈利能力對(duì)比同業(yè)主 要上市公司領(lǐng)先，25H1 骨料毛利占比達(dá) 36.6%，高于收入占比（17.22%）。