建筑建材行業(yè)分析：內(nèi)需釋放下的新平衡.pdf

建筑建材行業(yè)分析：內(nèi)需釋放下的新平衡。行業(yè)特性：建筑材料行業(yè)的下游是基建和房地產(chǎn)等行業(yè)，上游是能源、化工品和礦產(chǎn)等。受宏觀政策的影響較大，包括財(cái)政 政策和貨幣政策。產(chǎn)能控制和優(yōu)化政策、環(huán)保政策和產(chǎn)品品質(zhì)要求等行業(yè)政策，對(duì)供給端和需求端進(jìn)行要求，會(huì)直接影響到 行業(yè)發(fā)展。建筑材料行業(yè)屬于第二產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)，以產(chǎn)品為核心，容易標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化，壁壘可以存在于產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。 從行業(yè)五力模型看，行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)者格局是建筑材料行業(yè)集中度提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)。建筑材料出口占比總體不高，特別是存在 輸運(yùn)半徑的產(chǎn)品。建筑材料需求分布在房地產(chǎn)建設(shè)的各個(gè)階段以及存量房裝修改造的各個(gè)環(huán)節(jié)。水泥存在運(yùn)輸半徑，水泥、 玻璃和防水材料的地產(chǎn)鏈需求占比高，受地產(chǎn)景氣度影響大。石膏板、裝修供水管、瓷磚和涂料等消費(fèi)屬性的建筑材料和新 房、存量房地產(chǎn)的關(guān)系都非常的緊密。

2025 年房地產(chǎn)持續(xù)低迷仍影響建筑材料需求，基建和制造業(yè)保持增長(zhǎng)和地產(chǎn)回歸可期。2025年專(zhuān)項(xiàng)債和中長(zhǎng)期國(guó)債加大發(fā) 行力度，中央超長(zhǎng)期特別國(guó)債助力地方政府財(cái)政保證基建投資增長(zhǎng)。作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要方向，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速在 2025年同 比增速保持向上。設(shè)備更新改造政策和外需拉動(dòng)下制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較好，但有波動(dòng)跡象。地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資下 滑在2025年還沒(méi)有改變，但降幅有所收窄。房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)向循環(huán)動(dòng)力減弱，正在向長(zhǎng)期健康發(fā)展軌道回歸過(guò)程當(dāng)中。2025 年房地產(chǎn)的土地購(gòu)置額、施工、竣工和新開(kāi)工面積同比下滑幅度均有收窄跡象。在政策組合拳和因城施策的推動(dòng)下 2025 年 房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積下滑幅度收窄。

2025 年房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)拖累建筑建材需求，但拖累程度有改善跡象。在制造業(yè)固定資產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資的帶動(dòng) 下，總體對(duì)沖了地產(chǎn)投資下滑對(duì)總投資的影響，全國(guó)固定資產(chǎn)投資額持續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。但 2025年水泥、防水材料 產(chǎn)量同比依然下滑，但幅度收窄。水泥價(jià)格雖處歷史低位，但較 2024年有所改善。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，國(guó)家出臺(tái)各種改善地產(chǎn) 投資、釋放購(gòu)房需求和促生產(chǎn)消費(fèi)調(diào)結(jié)構(gòu)等多種政策的效果逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累也在逐季改善，地產(chǎn)的負(fù)向循環(huán)也 正在得到改善。

美國(guó)高關(guān)稅推動(dòng)內(nèi)需釋放，推動(dòng)地產(chǎn)止跌企穩(wěn)帶來(lái)行業(yè)需求改善。2024年和2025年一季度出口對(duì)GDP拉動(dòng)作用較強(qiáng)。美 國(guó)關(guān)稅稅率高，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口占比大，高關(guān)稅落地對(duì) 2025 年出口會(huì)產(chǎn)生抑制作用。在美國(guó)高關(guān)稅的外部沖擊下，推動(dòng)釋 放內(nèi)需相關(guān)政策的落地和更大力度發(fā)力，從而促進(jìn)地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，促進(jìn)基建持續(xù)的發(fā)力，推動(dòng)建筑建材行業(yè)需求的止跌回穩(wěn)。

市場(chǎng)和政策共推建筑建材行業(yè)供給端優(yōu)化。從2022年到2025年4月房地產(chǎn)行業(yè)處于持續(xù)下行的過(guò)程當(dāng)中，受地產(chǎn)影響建 筑建材需求大幅減少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，優(yōu)勝劣汰加劇，優(yōu)化供給端。行業(yè)政策上通過(guò)對(duì)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)要求的提升、對(duì)建材產(chǎn)品綠 色環(huán)保要求的提高、對(duì)生產(chǎn)污染的環(huán)境保護(hù)和對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰等在市場(chǎng)淘汰的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)力，更加能夠加快行業(yè)供 給端的優(yōu)化。

內(nèi)需釋放政策和供給端優(yōu)化帶來(lái)行業(yè)新平衡和估值修復(fù)。在地產(chǎn)拖累和國(guó)際貿(mào)易保護(hù)的沖擊下，作為內(nèi)需的主要驅(qū)動(dòng)力，基 建和房地產(chǎn)回歸的作用不可忽視。從2022年四季度到2025年持續(xù)低迷的行業(yè)環(huán)境和不斷趨嚴(yán)的行業(yè)政策是以前沒(méi)有過(guò)的， 是一次持續(xù)時(shí)間夠長(zhǎng)的行業(yè)供給端優(yōu)化，也是一次行業(yè)政策助推的長(zhǎng)時(shí)間的供給端優(yōu)化。隨著政策發(fā)力起效，市場(chǎng)對(duì)于房地 產(chǎn)行業(yè)的過(guò)度悲觀的預(yù)期也會(huì)逐步改善，疊加行業(yè)供給端的優(yōu)化帶來(lái)行業(yè)格局優(yōu)化和長(zhǎng)期健康發(fā)展，推動(dòng)行業(yè)估值的修復(fù)。 龍頭和優(yōu)秀公司依靠自身更強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，反而會(huì)成為行業(yè)環(huán)境低迷的受益者，提升市占率，進(jìn)一步 提升自身的護(hù)城河和健康發(fā)展的確定性，從而提升自身的估值水平。并且在新平衡的行業(yè)環(huán)境下帶來(lái)龍頭和優(yōu)秀公司的業(yè)績(jī) 新彈性。