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東方雨虹深度跟蹤報告：防水龍頭國內市占率提升，海外全力發展新增量。

國內防水行業加速出清、格局優化，龍頭市占率持續提升，價格探底回升

隨著下游需求調整、監管提標及環保趨嚴等多重壓力下，防水價格探底、中小企 業加速出清，市場份額向頭部企業集中。2019-2024 年，防水材料行業 CR5 由 21.7%提升至 32.2%，公司作為行業龍頭強者恒強，憑借品牌、渠道、資金和技 術優勢，逆勢提升市場份額，市占率已由 19 年的 15.8%提升至 24 年的 22.0%。

海外業務優先發展、加速擴張，全球差異化布局，第三增長曲線顯現

公司將出海作為戰略優先級，通過“貿易、投資、并購”三駕馬車加速全球化布 局，深耕海外高潛力核心區域。20-24 年境外收入 CAGR 達 37.0%、25H1 繼續 同比高增 42.2%。中長期海外有望成為公司利潤的新曲線與估值重塑的抓手。

業務結構轉型成功，零售渠道優先夯實根基、擴品類貢獻業績增量

1）公司渠道變革成效顯著，25H1 渠道收入占比達 84%；通過渠道下沉+供應鏈 改革、線上線下雙驅動等方式擴張零售業務，25H1 零售收入占比達 37.3%；2） 打造砂粉業務第二增長曲線（20-24 年收入 CAGR 達 48.7%），產能已躍升至千 萬噸級，未來特種砂漿為主力增長方向。3）擴品類提供增量空間，輔材行業潛 在市場空間大，未來有望利用防水主業資源為基輔材業務賦能，打造新增長極。

經營質量顯著改善、資產負債表紓壓，實控人質押風險大幅下降

1）公司已通過渠道重塑降低地產傳導鏈條，25Q3 單季營收在連續 7 個季度同 比下滑后首次轉正；25Q1-3 經營現金凈額同比增加 9.09 億元至 4.16 億元，實 現歷史性改善；截至 25 年三季度末公司應收款項顯著壓降，資產結構更趨健康。 2）實控人質押比例已降至 42.86%（截至 2025/10/16），質押風險已大幅緩解。