A股23年三季報分析：科技制造逆勢“擴表”.pdf

A股23年三季報分析：科技制造逆勢“擴表”業績增速：A 股三季報盈利增速回升，確認中報“盈利底”。 （1）A 股剔除金融三季度利潤同比增速-5.48%（中報-9.40%）； （2）上游承壓有所緩解，下游改善節奏放緩：上游資源、中游材料 和服務業剔除銀行三季度盈利增速明顯改善，可選消費、中游制造等 盈利增速較 2 季度回落，復蘇節奏放緩； （3）三季度企業盈利小幅回升，預計四季度盈利條件進一步改善， 預計 A 股非金融全年盈利增速 1.5%。

ROE：三季度銷售利潤率驅動 ROE 小幅回升，科技制造逆勢“擴 表”。 （1）A 股剔除金融 23Q3 的 ROE（TTM）小幅回升至 7.50%（23Q2 為 7.32%），其中中下游（中游材料/TMT/服務業剔除銀行）盈利能力改 善是拉動 ROE 上漲的主要動力； （2）上游價格下跌，帶來下游成本下降，TMT、可選消費盈利能力明 顯改善，驅動利潤率抬升； （3）周轉率和杠桿率依舊是拖累 ROE 的主要因素。其一，需求不足 拖累收入增速，而過去幾年部分行業產能持續擴張，共同驅動周轉率 下行；其二，杠桿率繼續回落，但結構上看，制造業/TMT 資產負債率 已開始回升，“高質量發展”結構性“擴表”已初現端倪。

企業現金流充裕，但整體擴產意愿不強，TMT 和高端制造結構性逆勢 “擴產”。庫存底基本確立。 （1）企業投資擴產擴表意愿較弱，信心仍需進一步提振，期待“穩 增長”政策加碼：三季度僅經營現金流入小幅抬升，投資現金流出幅 度減弱，而籌資現金流轉為流出，企業擴產擴表意愿較弱； （2）TMT 和必需消費經營現金流改善拉動現金流占收入比改善明顯， 且 TMT 投資提升，擴產意愿明顯； （3）A 股庫存降速收斂，確認中報“庫存底”，但企業擴產意愿不 足，雖資本開支仍處于擴張區間，但較 2 季度小幅回落。

行業比較：上、下游景氣改善，中游盈利承壓。 （1）上游資源：隨著大宗商品價格回暖，供給約束的資源品（石油 石化/有色金屬）盈利改善明顯； （2）中游材料&制造：中游材料盈利負增小幅收斂，中游制造整體承 壓，但部分高端制造盈利逆勢改善（機床工具/火力發電）； （3）下游消費：需求改善和暑期效應，可選消費盈利高增長（社會 服務/美容護理/輕工制造），必需消費盈利增速大幅上升（水產養殖 /肉雞養殖/跨境電商）； （4）地產鏈：“穩增長”政策效果顯現，竣工鏈上的中游材料（建 筑材料/鋼鐵/基礎化工）盈利改善更優。