雙環傳動分析報告：減速器國產核心廠商，蓄勢待發.pdf

雙環傳動分析報告：減速器國產核心廠商，蓄勢待發。新能源車高景氣度驅動公司業績快速增長，20-22 年新能源車業務收入從 1.87 億元增至 19.14 億元，實現 9 倍以上增幅。我們認為汽齒賽道有明晰 的產業升級和市場擴容邏輯：一方面汽車電動智能化趨勢重塑齒輪格局， 第三方獨立供應商迎市場擴容機遇，往后隨著電機成本下降、對動力性能 要求提升，雙電機電驅有望下探至中端車型，帶動配套齒輪進入量價齊升 通道。一方面新能源車要求齒輪提升精度，抬高了行業技術門檻，間接推 動行業份額持續向頭部集中。公司具備高精度齒輪量產的稀缺能力，產品 精度位于前列，有望持續斬獲優質新能源客戶訂單、擴大市場份額。

機器人國產替代正當時，齒輪制造再升級，RV 減速器業務漸入佳境

受近年工業自動化、國產化進程加快等因素催化，工業機器人核心部件 RV 減速器迅速放量。RV 減速器對齒輪精度要求再次提升，在原材料、熱 處理、磨齒等核心工藝及組裝環節具有技術壁壘，公司 12 年進入 RV 減速 器領域，通過多年研發及核心技術積累，目前已打破日本巨頭納博特斯克 壟斷，其同等級重負載 RV 減速器產品在核心性能上與納博特斯克已無明 顯差距，并已實現批量生產，年產能達 10 萬臺，市場份額連續三年位列國 產第一，2022 年國內市場份額達到 15%。我們看好公司得益于產能領 先、工藝技術積累、設備儲備豐富，市場份額到 25 年有望提升至 20%。

擬分拆上市環動科技專精機器人精密減速器，躋身機器人星辰大海開拓家

人形機器人關節數量多，通常在 6 個以上，有望加速打開機器人精密減速 器市場空間。23 年 9 月公司擬分拆子公司環動科技上市，公司公告分拆并 不影響對子公司的實控權和并表（截止 9 月雙環持股 61%，其他股東多為 公司管理層，持股低于 10%）。環動科技成立于 20 年，專精機器人關節高 精密減速器，初步形成了進口替代技術實力，我們認為本次分拆利于公司 優化資源匹配，拓寬外部融資渠道以激勵核心技術團隊，從而加速技術突 破和產品迭代，公司有望進一步豐富各類機器人關節模組產品，從 Tier2 向 Tier1 進階，同時也推動母公司聚焦汽齒主業，實現優質成長。