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凱立新材研究報告：貴金屬催化龍頭，技術創新驅動成長。貴金屬催化劑龍頭，研發能力強。公司前身為“西北有色金屬研究院催化劑 研究所”，是我國精細化工領域貴金屬催化劑研究生產的先行者。公司重視 核心技術自主創新能力，歷年研發費用率保持在 3%左右。截止 23H1，公司 擁有博士 25 名、碩士 66 名，研發人員占比達 35%。多年研發，公司貴金 屬催化劑產品已達 400 余種，多種新產品開拓中。

下游應用廣泛，進口替代空間廣闊。貴金屬催化劑廣泛應用于醫藥、化工新 材料等領域。據新思界產業研究中心，23 年中國貴金屬催化劑行業需求規模 約為 205.6 億元。從存量市場角度，公司不僅受益于下游醫藥、化工行業的 需求增長，還受益于滲透率的提高。我國貴金屬催化劑高端市場主要依賴進 口，公司的部分產品性能已經比肩國際巨頭，例如公司是氯乙酸用催化劑唯 一國產供應商，鈀用量低于同行，市占率約 30%，進口替代的趨勢下市占率 有望進一步提升。從增量市場角度，催化劑市場還受益于下游的轉型升級， 如 PVC 無汞化生產帶來的新需求。

依托先進技術擴品類拓產能，打開業績天花板。近五年公司持續優化產品結 構，產品性能提升，新產品落地帶來新市場，推動公司收入和利潤穩步增長。 22 年營收為 18.82 億元，18-22 年 CAGR 為 32.5%，歸母凈利 2.21 億元， 18-22 年 CAGR 為 50.4%。展望未來，新項目投放帶來成長預期。公司布局 高端功能催化材料產業化項目等 4 個項目，生產烷烴脫氫催化劑、PVC 無汞 催化劑、氫燃料電池催化劑、非貴金屬催化劑等產品，涉及萬噸級催化劑新 市場。新項目將在 23-26 年逐漸投產，其中 2000 余噸新產能預計今年年底 落地，有望打開業績天花板。