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聚燦光電分析報告：傳統業務有望率先修復，MINILED打開長期增長空間。公司概述：已成為國內 LED 芯片頭部廠商。公司成立于 2010 年，2017 年在深 圳證券交易所上市，定位 LED 上游芯片制造廠商，主要產品為 GaN 基高亮度 藍綠光 LED 外延片、芯片，主要應用于高光效照明、背光、顯示等領域。公司 2023H1 實現營業收入 11.99 億元，同比+19.21%，實現歸母凈利潤 0.25 億元， 同比-41.59%。以營收統計，公司在國內 LED 芯片廠商中位列第二名，為國內 LED 芯片行業的頭部廠商。公司始終堅持管理賦能運營的經營戰略，側重于標 準化、流程化、精細化以進一步提高運營效率，應收賬款周轉天數、存貨周轉 天數、人均創收等指標優于可比龍頭公司，同時長期保持滿產滿銷，運營效率 優良，我們預計行業景氣回溫下公司有望率先迎來業績修復。展望未來，公司 聚焦深耕主業推進技術升級，同時積極布局 Mini LED 新型顯示，隨產能快速釋 放并貢獻營收，有望帶來較強業績彈性。

行業情況：行業大盤回歸增長，市場集中度較高。LED 芯片行業為 LED 產業鏈 上游，具有資本、技術雙重密集型的特點，行業壁壘和盈利空間較高。2022 年 LED 行業景氣下行、競爭惡化，根據 Trend force，2022 年全球 LED 芯片產值 為 27.8 億美元，同比下降 23%，隨行業景氣觸底回溫，預計 2023 年產值有望 同比增長 5%至 29.2 億美元。LED 芯片行業具有較高的集中度，根據 CSA，2021 年中國大陸 LED 芯片產能 CR6 達 85%，以營收統計，23H1 聚燦光電已躋身行 業第二。2017 年后 MOCVD 等設備加速國產化，行業體現出后發優勢，呈現加 速擴產趨勢，2022 年后行業競爭逐步良性化，我們預計未來行業格局將保持穩 定并進一步向頭部集中。

傳統業務：行業景氣回暖，業績有望率先改善。需求方面大盤恢復增長，傳統 LED 景氣回溫，同時植物照明、汽車照明、UV LED 等高端照明以及小間距顯 示將貢獻重要增量，我們預計未來三年傳統 LED 市場規模 CAGR 約 5%。供給 方面產能結構不斷優化：2022 年行業景氣下行，加速落后產能清出，同時新增 產能開出節奏放緩，產能進一步向頭部集中，根據 CSA，2022 年中國 LED 芯 片產能為 1614 萬片/月，相較 2021 年的 1598 萬片/月僅微幅增長。庫存方面已 逐步恢復健康：2022 年中以來，封裝/應用廠商不斷推動庫存去化，目前庫存水 平已逐步回歸健康。隨著產能結構不斷優化，下游需求邊際向好，產業鏈庫存 水位持續下降，市場供需逐漸趨于平衡，LED 芯片價格逐步進入上行通道。公 司庫存情況領先行業，我們看好其業績率先修復，并持續受益未來行業競爭格 局良性化發展。