2023年三季報分析：財報三張表出發，哪些行業率先觸底回升？.pdf

2023年三季報分析：財報三張表出發，哪些行業率先觸底回升？總體判斷：A股三季度盈利觸底回升，或進入新一輪上行區間。歷史上來看，A股盈利周期持續時間約12-14個季度，上一輪A股盈利底在20Q2 出現，至今已過去13個季度，大概率已在今年二季度完成筑底。就歷史經驗來看，三季度A股市場盈利底部改善，也表明有望進入上行區間。 全部A股盈利情況：凈利潤增速由負轉正，毛利率改善。1）整體增速及毛利：23Q3全A/全A非金融單季度歸母凈利同比分別回升至2%和4%，非 金融企業業績增速為22年Q2以來新高，但金融企業仍承壓。銀行Q3單季歸母凈利同比1.1%，為20年Q3以來新低；非銀單季同比-20.6%，相較上期降幅 收窄6.62個百分點。全A非金融企業毛利率17.7%，自22年Q1以來持續回升，但仍低于21年同期5個百分點。可選消費行業大多實現連續兩期毛利率改善。 2）ROE及拆解：全A非金融Q3單季ROE約1.9%，與23Q2和去年同期基本持平，但仍低于21年同期0.35個百分點。銷售凈利率小幅改善0.13個百分點的 背景下，資產周轉率下滑，杠桿率提升。前者表明下游需求景氣仍處于低位，后者則由于資產減值較前期有所提升，導致企業資產端的收縮幅度略高于負 債端。3）產能投放與庫存增長：扣除石油石化后的制造業23年Q3固定資產和在建工程同比增速分別較上期下降8.3、26.8個百分點，顯示當前上市公司 產能投放較為謹慎。但營收和存貨增速呈現觸底趨穩態勢，制造業可能進入去庫尾聲。4）現金流：23Q3全A非金融企業經營活動現金流累計同比為42%， 實現今年連續三個季度持續改善，但回款能力仍處于低位。籌資性現金流下行，償還債務現金同比下行，顯示企業整體目前仍在“縮表”狀態。投資現金 流的流出增加，但購買固定資產增速收窄，對比過去4年同期來看對外投資的收益下降是其中重要的原因之一。

行業：輕工、美護、交運、建材、電子、傳媒連續兩期改善。PPI持續低迷的背景下，上游煤炭、有色行業Q3單季歸母凈利潤增速均為負，但均 環比改善。中游成本端影響較大的化工、建材受益于上游價格下降，Q3單季歸母凈利潤顯著改善，分別提升33、7ppt。但需求端影響較大的電力設備、 機械設備等中游由于海外出口拉動走弱，相較Q2分別下滑26、5ppt。下游消費整體正增，輕工和美容護理連續兩個季度改善。TMT中電子業績改善顯著， 傳媒連續2個季度增速向上，通信和計算機下行。現金流量表角度，汽車、煤炭和紡服回款能力靠前；建筑、軍工以及計算機的籌資現金流處于高位且向 上；零售、醫藥及建材資本開支低位擴張。

財報三張表出發，格局改善、底部反轉、高景氣三條主線優選行業。1）主線一：供需格局確定性改善的方向，ROE改善+供給出清。當前中游 制造和下游消費中較多行業處于去庫尾聲，受益于漲價邏輯使得ROE提升。包括汽車（零部件、商用車）、電源設備；下游消費包括中藥、服裝家紡、酒 店餐飲和教育等。2）主線二：底部反轉，優選業績改善幅度最大+資本開支擴大。當前上游原材料和中游制造較多行業業績改善明顯，同時資本開支擴大。 包括有色金屬（金屬新材料） ；基礎化工（化學制品、橡膠）、建筑材料（玻璃玻纖）；TMT包括電子（元件）。3）主線三：高景氣，需求向上+ROE 高位+經營持續改善。上游原材料包括有色金屬（小金屬、工業金屬） ；中游制造包括國防軍工（航空裝備）；下游消費包括食品飲料（休閑食品、飲料 乳品）、商貿零售（專業連鎖II）、美容護理（個護用品）。