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英華特研究報告：燎原星火，砥礪前行。優秀團隊掌舵，國產渦旋壓縮機龍頭品牌。公司成立于 2011 年，創立以來專 注于渦旋壓縮機的研發、生產和銷售，2022 年實現出貨 112 萬臺，實現收入 4.5 億元，為國內品牌渦旋壓縮機龍頭品牌；公司產品主要分為熱泵應用、商 用空調應用、冷凍冷藏應用和電驅動車用渦旋四大系列，目前熱泵占比最 大，商用空調發展迅速。公司核心團隊多半來自行業龍頭艾默生，具備資深 行業經驗；2020 年美的智能認購公司 160 萬股股份，后續或進一步深化與公 司的合作。2018-2022 年公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 23.5%/35.9%， 看好后續業績增長性。

聚焦輕型商用制冷，進口替代空間廣闊。在制冷行業應用中，目前渦旋壓縮 機以 5-40HP 輕商場景為主；渦旋壓縮機本身在能效、噪音和可靠性方面均具 有原理性的優勢，正通過逐步做大馬力和并聯機組等方式向上擴大市場份 額。2022 年國內渦旋壓縮機市場規模超 100 億元，目前仍以艾默生、丹佛 斯、LG、大金、松下、江森日立等外資品牌為主導，隨著國內品牌的逐步發 展，2015年-2022年，前五大外資品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、 松下）的中國市場占有率從 96.07%下降至 80.29%，未來替代空間仍廣闊，替 代進程有望加速。

熱泵及冷凍冷藏領域競爭優勢顯著，商用空調領域快速發展，電驅動車用空 間廣闊。公司成立之初選擇熱泵領域作為差異化競爭的切入點，在熱泵行業 具備較好的技術和客戶積累，熱泵應用主要分為烘干、采暖和熱水三大市 場，采暖市場“煤改清潔能源”政策促使采暖行業對渦旋壓縮機需求持續增 長，工農業烘干場景逐漸發展，熱泵烘干逐漸進入發展黃金期，有望成為熱 泵市場增長新動能；公司在冷凍冷藏應用渦旋壓縮機賽道市占率持續提高， 2022 年已達到 15.99%，居行業第 2，僅次于行業龍頭艾默生，隨著商業及工 業制冷的快速發展，需求及份額均有望提升；商用空調領域公司進入時間稍 晚，但憑借著良好口碑積累，2018-2022 年公司商空領域收入翻 3 倍，商空市 場占渦旋壓縮機市場需求比例接近 8 成，預計公司后續有望憑借產品力及性 價比持續提升已進入品牌份額占比，同時有望突破一線空調廠商，實現商空 領域快速增長；電驅動車用渦旋目前占公司收入比例仍較低，根據我們測 算，僅國內市場新能源商用及乘用車渦旋壓縮機市場需求超 100 億元，行業 目前參與者仍處于份額劃分的洗牌階段，看好公司渦旋加工及技術壁壘帶來 的競爭力。

自主研發夯實核心優勢，海外布局加速拓展，成本端優化鑄競爭壁壘。2022- 2023 年公司在俄羅斯市場取得快速發展，同時積極布局印度、南美、歐洲等 其他國家和地區，海外市場空間廣闊且毛利率水平更優。公司從盈利能力角 度對比龍頭艾默生及國內其他壓縮機品牌仍有提升空間，未來伴隨公司正通 過規模效應、自制零部件、銅線電機切換鋁線電機等方式進行成本端優化， 預計有望進一步提升公司產品價格優勢或提升產品盈利能力。