醫療健康產業2024年投資策略：大破大立，擁抱變革.pdf

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時間：2023/11/17
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醫療健康產業2024年投資策略：大破大立，擁抱變革。醫療健康產業大破大立進入新周期，也拉開了產業成長的新篇章。圍繞變革下的布局是新的一年確定性最強的投資主線，建議圍繞三條主線布局：一、出海破局，強化走出國內競爭的新增長空間模式；二、行業反腐后時代，洗牌加速下擁有核心產品競爭力和商業模式受益的企業；三、圍繞“爆款產品”取得突破，進入回報期的企業。

產業已進入全新周期，反腐拉開行業成長新篇章。在后疫情時代的 2023 年，醫療的剛性需求逐步恢復常態，2022 年的高基數效應導致的增速波動問題也有望在 2024 年全面解決，恢復到平穩的行業阿爾法。2023 年上半年，行業掀起了近二十年來最嚴厲的反腐風暴，疊加近幾年生物醫藥行業政策頻出，在政府干預力度和糾偏力度加大的新機制下，行業發展迎來深刻變革，板塊估值以及基金配置也處于歷史相對低位，我們認為，反腐深化及常態化后，產業深化變革必然帶來醫藥整體的商業模式大幅變革以及集中度的大幅提升，建議圍繞出海潛力，新商業模式及新產品周期三個主線思路進行布局。

藥品板塊：擁抱市場格局變化，國產創新揚帆出海。自 2021 年 7 月開始，藥品板塊估值特別是創新藥賽道估值出現較大回落，目前仍處于底部區間。2023 年以來板塊迎來多重利好催化：（1）院內診療剛需屬性凸顯，精麻藥、胰島素、大輸液等剛需品種在醫療反腐環境中彰顯增長韌性，而聚焦未被滿足臨床需求（腫瘤、乙肝、痛風、自免等）的國產創新藥放量趨勢/潛力則更加明顯；（2）醫保簡易續約規則持續優化，支付端有望給予新藥合理創新回報，國內支付環境向好；（3）海外方面，國際化里程碑持續達成，根據各公司公告，君實生物、百濟神州 PD-1 單抗分別成功在美、歐獲批，生物類似物在海外市場也實現從 0 到 1 突破，而 ADC 等優質資產則掀起了出海合作浪潮；（4）市場競爭格局趨向優化，投融資的去泡沫化有望帶來創新藥競爭格局的改善和頭部集中趨勢。在多重利好因素催化作用下，我們認為藥品板塊有望迎來拐點。

CXO：新分子和新常態催生新需求，結構性高景氣細分/具備國際化能力的企業成長性估值有望得到修復。盡管 2023 年年初至今生物醫藥投融資由于多重因素出現下滑，帶來早期藥物研發需求的增長略有放緩，但我們認為臨床后期/商業化需求依然強勁，一體化的 CXO 龍頭業績韌性依舊。而生物醫藥行業新分子的爆發式增長（多肽、ADC、小核酸等）以及行業新常態也催生出了更多新需求，部分細分賽道景氣度持續；而隨著地緣政治的邊際緩和以及美聯儲加息周期接近尾聲，我們認為具備全球化和承接重磅新分子相關需求能力的 CXO 公司有望逐步迎來成長性估值的修復。

科學服務和生物制藥上游供應鏈：國產替代需求有望進入商業化放量階段，國際化/新興業務布局帶來第二成長曲線。短期來看，2023 年前三季度，科學服務及生物制藥上游受新冠疫情帶來的高基數、下游企業去庫存以及國內投融資階段性低迷的影響，整體需求恢復較為疲軟。但中長期來看，政策端鼓勵供應鏈的自主可控，疊加部分細分領域（填料、培養基等）的下游客戶需求已進入臨床后期/商業化階段，進一步促進了國產化替代需求的加速——在中國本土供應商崛起趨勢不可逆轉的背景下，部分領先企業或受益于生物制藥客戶需求驅動不斷拓展業務，或憑借自身優勢不斷加速布局海外/新興成長細分領域，業績表現有望明顯優于整體行業。

醫療設備：短期看復蘇，長期看大空間。反腐擾動逐步消退，醫療新基建持續，集采成熟化。醫療器械行業進入政策加速變革期，在產業發展趨勢這一大周期下，包含著政策變革等因素帶來的邊際變化小周期。建議兩個角度挖掘機會：1）短期看復蘇：關注四個因素帶來的需求端復蘇（反腐影響后的復蘇、集采影響出清后的復蘇、下游采購周期的復蘇、市占率提升帶來的復蘇）；2）遠期看大空間：關注低滲透率、市占率、國際化等三個因素帶來的大空間，如 CGM（Continuous Glucose Monitoring，連續血糖監測）、ICL（Independent Clinical Laboratory，第三方醫學檢驗實驗室）、電生理、神經介入、骨科關節、角塑、種植牙、軟性內窺鏡、大型影像設備、基因測序儀、低值耗材等細分行業。