樂歌股份研究報告：智能家居龍頭，海外倉前瞻布局助力產品出海.pdf

樂歌股份研究報告：智能家居龍頭，海外倉前瞻布局助力產品出海。國內健康辦公領先企業，智能家居與海外倉業務雙輪驅動。公司主營業務 包括家具制造和海外倉業務。1）聚焦線性驅動技術的智能家居、健康智慧辦公 產品，22 年營收占比 84.72%，其中自主品牌占比 71.29%。2）公共海外倉物 流服務業，公司在海外買家所在的國家和地區建立倉庫，并可將商品提前運輸 至目的地的倉庫中。22 年營收占比 15.28%。截至 2023 年上半年，樂歌在全球 累計設有共 12 倉，包括美國、德國、日本等地，面積 27.58 萬平方米，其中全 美 9 個核心港口和路基港口樞紐城市，超 300 個卸貨月臺、500 個集裝箱泊 位。在為自身跨境電商業務賦能的同時，向超過 500 家的中小外貿企業提供了 包括頭程海運、海外倉儲、尾程派送、反向物流等跨境電商物流一站式服務。

智能家居：自研、自產、自銷全鏈路構建壁壘，研發持續投入不斷產出。 1）產品方面，公司堅持自主研發，包括電機、絲桿、控制盒和智慧屏，研發人 員近五年均高于可比公司，22 年達到 728 人，當年可比公司平均數為 402 人。 除了 2020 年受疫情因素影響，公司研發人員數量維持在 25%水平，學歷為本 科為主，近兩年碩士、博士人數均有上升。2）渠道方面，堅持發展自主渠道， 獨立網站布局優勢凸顯。公司傳統 ODM 產品主要通過海外線下渠道銷售，自 有品牌產品主要通過獨立站及線上三方平臺觸達 C 端客群。23H1 公司獨立站銷 售占比跨境電商業務 23.49%，同比增長 8.48%。

海外倉：專注中大件商品的全流程物流供應鏈管理，賦能跨境電商。跨境 電商的崛起對海外倉的需求產生了顯著增長，尤其是中大件商品無法通過傳統 的空運直郵模式實現低成本的配送。公司在 2013-2023 年期間經歷了海外倉儲 戰略的發展，逐步擴大了其海外倉儲網絡，以支持業務增長并提高物流效率。 目前與 FedEx、UPS、GLS、DHL 等快遞服務商的合同級別高，議價能力強。 海外倉與智能家居業務的生態效應逐步顯現，形成了生態互助的模式。隨著公 司小倉換大倉戰略的實施，樂歌海外倉的規模效應擴大，跨境電商公共海外倉 的盈利能力持續改善。23H1 公司出售加利福尼亞的海外倉，增加公司稅后收益 3.62 億元。