航天工程分析報告：筑牢化工技術壁壘，打造航天品牌優勢.pdf

航天工程分析報告：筑牢化工技術壁壘，打造航天品牌優勢。公司概況：國內技術領先的煤炭清潔利用綜合服務商，向綠氫業務積極轉型。 公司的主營業務是以航天粉煤加壓氣化技術為核心，專業從事煤氣化技術及關 鍵設備的研發、工程設計、技術服務、設備成套供應及工程總承包。近年來公 司積極轉型綠氫業務，自主開發的 1000 型堿性電解制氫系統正式下線，在三季 度開展系統聯調和長周期性能試驗；首臺套 20 型 Pem 電解槽已完成系統組裝 和氣密性試驗。公司的“煤炭清潔高效利用、高端裝備制造、環保運營產業、 綠氫工程技術”四大業務板塊持續穩定發展。

煤化工清潔高效發展更為明確，公司筑牢技術壁壘。為了實現雙碳目標、促進 煤炭消費轉型升級，煤炭清潔高效利用的政策支持力度較大，煤化工行業轉型 升級也成為促進行業清潔發展的重要抓手。公司緊抓煤氣化設備制造主業，自 主研發的航天爐在技術指標和維護性上已經接近甚至領先于海外水平，國內市 占率達 50%以上。同時公司堅持全流程客戶服務，上半年有多項新簽項目落地。 依托行業高質量發展的β和公司自身高技術壁壘及全流程服務模式的α，公司 煤氣化主營業務成長性十分明確。我們預計隨著明年國內經濟逐步好轉，煤化 工行業景氣有望企穩回升，作為行業龍頭和航天爐獨家專利設備供應商，公司 氣化爐等銷售收入將率先受益。考慮到行業未來向精細化發展方向的調整，預 計 2023-2025 年 公 司 裝 備 銷 售 和 工 程 建 設 相 關 業 務 收 入 增 速 分 別 在 5%/10%/10%和 10%/15%/15%。

環保行業轉型升級，公司布局危廢處理新業務。工業廢鹽是化工行業普遍面臨 的一類危廢處置問題。據智研產業研究院統計，全國每年的工業廢鹽處理規模 超過 2000 萬噸，2017-2021 年處理量 CAGR 為 5.26%。公司投資設立航天長 征（臨海）環境公司，建設 2.5 萬噸/年廢鹽綜合處置利用項目，建立“技術+ 運營”模式。假設 2024-2026 年公司業務正式投運、產能釋放逐年爬坡、每年 產能利用率分別為 40%/60%/80%，我們預計到 2026 年，公司廢鹽處置業務收 入有望增擴公司權益收入 0.7 億元。未來公司計劃以廢鹽處置業務為抓手，逐步 涉足大氣及水污染防治、固廢處置、土壤修復等更多領域，將環保業務打造成 為公司新的經濟增長點。

依托集團資源+裝備制造經驗，公司轉型綠氫設備。公司依托航天空間站生命維 持系統的核心技術，自主開發堿性電解制氫系統和 PEM 電解制氫系統，綠氫工 程技術板塊邁出堅定一步。另外，公司向氫能產業鏈下游積極延伸，通過參股 公司“航天氫能有限公司”從事工業氣體運營及合同能源管理業務。綜合考慮 項目合作關系和市場競爭因素，我們假設 2024-2026 年公司的產能利用率為 40%/60%/60%，我們預計公司 2024-2026 年電解槽銷量將分別達到 4/9/15 臺， 增擴公司收入 0.32/0.72/1.20 億元。