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從投入產出表和物價傳導系數探究本輪日本通脹是否有持續性。2023年日本股市經歷一波再定價：日本股市在亞洲股市中今年表現最為亮眼， 整體來看日股在亞洲主要指數中收益率排第一（4.2%，截止 23 年 10 月份， 下同），超出隨后的印度的 3.8%和韓國的-1.4%。 從日本公司盈利角度看，經通脹調整后的季度盈利基本上回到疫情前趨勢線， 企業盈利快速修復。而居民部門消費活動持續受損，恢復情況并不及企業部門， 這意味著基本面上看日本經濟和日股之間有所脫節。我們認為觸發日股超額收 益的信號在于今年 3月份春斗薪資談判增速創 1993年以來新高，該薪資增速 遠超模型擬合值；疊加日本今年選擇提價的企業比例創新高，產品定價機制從 通縮定價轉向通脹定價，日本整體通脹或許正在進入一個新范式。

日本通脹可持續性探討：BOJ行長植田和男在 23年 9月份聊到了本輪日本通 脹的“兩股力量”，第一股力量為全球大宗商品價格上漲所帶來的進口原材料 價格提升，第二股力量為企業提升產品售價后能否順利傳導至下游消費終端。

我們發現：第一股力量中，截止 23年 Q3，當前日本制造業和非制造業選擇提 價的企業比例創有數據以來新高，且結構性上看過去三十年免疫調價的企業在 面對本輪通脹也不得不選擇向上調整價格。第二股力量中，結合投入產出表測 算表明，本輪日本企業的定價策略和以往相比發生明顯變化，中上游成本抬升 能更大比例的向下游進行傳導，成本傳導系數相較以為更高，因而當前日本無 論是企業部門亦或是居民部門，通脹預期均創新高，通脹氛圍已經形成（至少 企業敢于調整定價）。這為后續 24 年企業調整薪資奠定基礎。

同時，勞動力市場上，2010 年以來日本企業本身就存在勞動力相對緊缺的情 況，當前通脹氛圍勞動者跳槽概率更大，也更敢于“要價”，因此企業在薪資 調整上也更加活躍。

綜合來看，相較 2014 年，日本此次走出通縮泥潭的概率更大，日本資產可能 在明年隨著海外經濟企穩迎來進一步重估。

2024 年 BOJ 貨幣政策正常化的潛在影響：而 BOJ 貨幣政策正常化，可能導 致當前美國對沖基金擁擠的基差交易平倉，引發新一輪波動率的抬升。