商品交易連連看：全球商品配對交易寶典.pdf

商品交易連連看：全球商品配對交易寶典。我們梳理了全球大宗商品中有切實經(jīng)濟含義的三十大配對交易策略，覆蓋能 源、金屬以及農(nóng)產(chǎn)品等品種。根據(jù)歷史規(guī)律，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟形勢，統(tǒng)計了三 十大策略的歷史分位數(shù)。我們提示關(guān)注處于歷史極值位置、具有較高反轉(zhuǎn)概 率且符合當(dāng)前經(jīng)濟形勢的五大商品交易策略：多恒生中國企業(yè)指數(shù)空銅、多 瀝青空原油、多棉紗空棉花、多螺紋鋼空鐵礦石以及多原油空原糖。

從兩個屬性理解大宗商品

大宗商品有兩個屬性，即商品屬性和金融屬性。當(dāng)商品屬性占主導(dǎo)時，商品 的實物供需關(guān)系是價格的決定因素；當(dāng)金融屬性占主導(dǎo)時，全球經(jīng)濟、政治 形勢、貨幣政策、投資者資金動向和情緒等因素會左右商品價格。從供需視 角看，充分地理解供求關(guān)系是宏觀交易的核心部分。從金融視角看，大宗商 品價格與匯率、利率等金融指標(biāo)以及貨幣政策、國際政治等因素的關(guān)聯(lián)程度 上升，商品價格不再僅由供需等基本面因素決定，還受多種金融因素影響。

全球三十大商品交易策略

我們系統(tǒng)梳理了三十大商品交易策略的邏輯和經(jīng)濟含義，涉及市場套利、跨 期套利、品種套利以及期現(xiàn)套利等策略，摘要中不再做贅述，詳見正文。 能源篇。石油：1）布倫特原油與 WTI 原油；2）WTI 原油與紐約港汽油 RBOB；3）INE 原油與石油瀝青。天然氣：1）原油與天然氣；2）冬季合約 與夏季合約。煤炭：1）焦煤與焦炭；2）焦煤與熱軋卷板。 金屬篇。銅：1）銅與恒生中國企業(yè)指數(shù)；2）銅與鋅；3）銅與油。鐵：1） 鐵礦石和螺紋鋼；2）62%品脫鐵礦石與 58%品脫鐵礦石；3）螺紋鋼與熱軋 卷板；4）螺紋鋼與玻璃。鋁：1）鋁與鋁業(yè)股票；2）鋁與銅。鎳：1）鎳與 螺紋鋼；2）鎳與銅。金：1）黃金和白銀；2）黃金與原油。鈀：鈀與鉑。 農(nóng)產(chǎn)品篇。糖：1）原糖與白糖；2）原糖與原油。玉米：1）玉米與玉米淀 粉；2）玉米與生豬；3）玉米與小麥。大豆：1）豆粕與螺紋鋼；2）豆油與 棕櫚油。棉花：1）棉花期貨與棉花現(xiàn)貨；2）棉花與棉紗。

關(guān)注五大商品交易策略

多恒生中國企業(yè)指數(shù)空銅，實際上是押注貨幣政策寬松。目前恒生中國企業(yè) 指數(shù)與 LME3 個月銅的比值已經(jīng)處于過去 20 年間 1.8%的分位數(shù)水平，考慮 到債務(wù)置換、國債增發(fā)等都需要貨幣政策寬松配合，疊加銅的供給明年可能 過剩，因此當(dāng)下多恒生中國企業(yè)指數(shù)空銅或?qū)⑷〉贸~回報。 多瀝青空原油，實質(zhì)上是押注財政刺激與基建投資。目前瀝青與原油的比值 達(dá)到 5.68，處于過去 10年來 4.5%的分位數(shù)水平，預(yù)計多瀝青空原油策略具有 較高的勝率，或?qū)⒂型麖?fù)制 2014~2015 的行情。 多棉紗空棉花，實際上是押注紡企利潤見底。目前棉紗-棉花價差已處于2017 年以來 3.0%的分位數(shù)水平，因此多棉紗空棉花策略或具有較高的勝率。 多螺紋鋼空鐵礦石，實際是押注鋼廠利潤見底。目前螺礦比為 4.21，回落到 2013 年以來 4.5%的分位數(shù)水平，多螺紋鋼空鐵礦石策略或有較高的勝率。 多原油空原糖，本質(zhì)是押注巴西糖廠將甘蔗壓榨成原糖而非乙醇。目前布倫 特原油與 11 號原糖比值為 3.23，處于 2006 年以來 12.5%的分位數(shù)水平，因此 多布倫特原油空原糖或具有較高的勝率。