招商銀行-建筑行業之基建篇⑤：“PPP新政”的昨天、今天和明天.pdf

招商銀行-建筑行業之基建篇⑤：“PPP新政”的昨天、今天和明天。PPP 模式在國內的發展已經超過十年，回顧歷史可以發現，近五年來 PPP 市場表 現持續下滑，可以總結為三點：1.市場規模下降：中國 PPP 市場的縮減并非僅由清 庫行動引起，其背后反映了原有模式本身的不可持續性問題，如風險控制不足和收益 預期過高。2.財政依賴嚴重：政府在 PPP 項目中承擔的支付責任高達 80%，尤以云南 和貴州為甚，這揭示了項目對財政支持的過度依賴。3.社會資本參與不足：社會資 本對 PPP 項目的參與熱情減弱，國有企業在市場中占主導地位，占比超過 80%，這可 能會導致市場失衡和效率降低。

PPP 新政策或將 PPP 市場帶入 2.0 時代。在新政策規范下，未來的 PPP 項目將更 加強調市場化操作和自我財務維持能力，減少對政府支持的依賴。對于特許經營質 量的關注也將貫穿項目從立項到運營結束退出的全生命流程。PPP 項目的收益策略將 會分為內部策略（直接經營收益）與外部策略（土地增值收益等）兩類。這兩種策 略在實施之前，都需要在可研階段進行精確的規劃和充分的市場研究，以確保 PPP 項 目的未來收益能夠有效地覆蓋前期投資成本與預期利潤。

新政策通過精確調節民營資本的參與度（100%，35-100%，積極鼓勵參與等三 類），以實現在不同領域中效率和公共利益的平衡。在這種體系下，未來 PPP 市場中 民營資本的參與熱情或可得到升溫，或將有助于提升相關項目的經營效率，進而帶 動相關行業的景氣度水平向積極方向發展。國有企業在未來 PPP 市場中仍將發揮重 要的作用，特別是在與民營資本合作建設的領域，他們可以繼續發揮其資金優勢、資 源優勢與經驗優勢，并通過與民營企業的協同效應，將這些優勢充分轉化為項目優 勢。

PPP 新政與政府化債長效機制之間存在強相關性。無視市場而單純依靠行政管理 或借新還舊無法解決存量政府債務的困境，而在 PPP 模式下通過建立政府與社會資本 合作，以市場化手段來實現財政穩定和債務體系可持續性的則更加邏輯合理，且這一 模式更加長效可行。而根據新政的倡議，城市基建項目或將迎來一輪地埋式改建的 市場需求（如將傳統地表式 A²O+砂濾池污水處理廠改建為地埋式 MBR 污水處理廠）， 這或將拉動萬億級規模的投資市場。