保險(xiǎn)行業(yè)年度策略：轉(zhuǎn)型的四重境界.pdf

保險(xiǎn)行業(yè)年度策略：轉(zhuǎn)型的四重境界。2022 年多數(shù)上市壽險(xiǎn)公司的代理人產(chǎn)能出現(xiàn)明顯提升，行業(yè)開(kāi)始試圖擺脫 過(guò)往靠代理人規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)增長(zhǎng)的模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽看砣诵侍嵘苿?dòng)增 長(zhǎng)。但 2022 年壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值仍在下滑，市場(chǎng)對(duì)這種產(chǎn)能改善認(rèn)可度不高， 認(rèn)為僅僅在淘汰低效人力。我們認(rèn)為代理人轉(zhuǎn)型升級(jí)非短時(shí)間內(nèi)能夠取得成 功，產(chǎn)能提升是轉(zhuǎn)變過(guò)程的開(kāi)始，淘汰低效人力也是轉(zhuǎn)型應(yīng)有的題中之義。

2023 否極泰來(lái)：NBV 反彈可信嗎？

2023 年上半年壽險(xiǎn)銷售復(fù)蘇程度超出市場(chǎng)預(yù)期，6 家上市公司 1H23 NBV 同比實(shí)現(xiàn)了 27%的增長(zhǎng)，相當(dāng)于上年全年 NBV 的 85%。投資者開(kāi)始有保留 地認(rèn)可代理人轉(zhuǎn)型取得成效，但也認(rèn)為增額終身壽險(xiǎn)的熱銷以及定價(jià)利率調(diào) 整帶來(lái)的提前銷售也發(fā)揮了重要作用，仍需要更多時(shí)間來(lái)觀察代理人質(zhì)量的 改善。利率走低讓投資者開(kāi)始擔(dān)心利差損風(fēng)險(xiǎn)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下利潤(rùn)的波動(dòng)幅 度加大也增加了投資者的困惑。我們認(rèn)為 2023 年處于壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的中途，銷 售的內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)好轉(zhuǎn)，保險(xiǎn)公司需要更注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)。

2024 更上層樓：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能否改善？

我們認(rèn)為 2024 年壽險(xiǎn)的核心問(wèn)題是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如 NBV 利潤(rùn)率和 NBV 利率 敏感性能否改善。2023 年 NBV 增速不弱但股價(jià)不強(qiáng)，或說(shuō)明僅僅 NBV 反 彈但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)無(wú)改善，無(wú)法說(shuō)服投資者相信行業(yè)真正復(fù)蘇。我們認(rèn)為調(diào)降定 價(jià)利率和銀保“報(bào)行合一”等舉措有望改善壽險(xiǎn)的利潤(rùn)率。投資者需要看到 的是 NBV 和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙雙改善，才能相信行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的真正好轉(zhuǎn)。

2025 行穩(wěn)致遠(yuǎn)：代理人數(shù)量能否企穩(wěn)回升？

代理人數(shù)量可能是壽險(xiǎn)行業(yè)最晚改善的指標(biāo)。因?yàn)樵谵D(zhuǎn)型期間，數(shù)量和質(zhì)量 難以兼顧，產(chǎn)能、利潤(rùn)率等效率指標(biāo)改善會(huì)領(lǐng)先于代理人數(shù)量指標(biāo)。就目前 而言，代理人產(chǎn)能指標(biāo)還有提升空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還有待改善，效率指標(biāo)的改 善還沒(méi)有到位。代理人收入雖然有所提升，但較社會(huì)平均工資仍有較大差距， 我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間的重點(diǎn)仍將是提升代理人產(chǎn)能、收入和質(zhì)量，而非代 理人數(shù)量的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為只有看到效率指標(biāo)持續(xù)改善之后，才有可能看到 人力規(guī)模企穩(wěn)回升。

新舊周期正在切換

壽險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境正在發(fā)生重大而深遠(yuǎn)的改變。利率環(huán)境最舒適的階段可 能已經(jīng)過(guò)去，消費(fèi)者需求日益復(fù)雜，會(huì)計(jì)制度變化讓壽險(xiǎn)的管理更有挑戰(zhàn)。 保險(xiǎn)公司需要在渠道效率、產(chǎn)品靈活性、資產(chǎn)負(fù)債管理上做出切實(shí)改善，以 應(yīng)對(duì)新環(huán)境的挑戰(zhàn)。當(dāng)下而言最重要的就是提升代理人質(zhì)量，因?yàn)殇N售渠道 質(zhì)量決定了產(chǎn)品質(zhì)量，而產(chǎn)品質(zhì)量決定了資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司的α正 是承擔(dān)經(jīng)過(guò)計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)并以此獲利。