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永安期貨研究報告：一體兩翼，塑造衍生品新投行。A 股第三家上市期貨公司，穩居行業龍頭。歷經三十年發展，公司已成為國 內規模最大、業務范圍最寬、研究實力最強的期貨公司之一。公司實際控制人 是浙江省財政廳，第一大股東財通證券實力強大。 （1）資本實力與盈利能力雄厚：23Q3，公司總資產 665.44 億元、歸母凈資產 123.43 億元；前三季度實現營業收入 187.97 億元、歸母凈利潤 5.59 億元，主 要財務指標穩居行業第一。 （2）業務結構多元化：21 年及以前，期貨經紀業務為公司最主要收入來源， 但近幾年占比有所下滑，風險管理收入占比逐步提高。22 年，期貨經紀業務 收入貢獻 38.23%（-11.63pct），風險管理業務收入貢獻占比 47.60%（同比 +8.63pct），風險管理業務首次超過期貨經紀業務成為第一大收入來源。

作為期貨行業龍頭公司之一，有望享受行業擴容紅利。我國期貨行業現狀： 盈利規模較小且依賴于經紀業務，22 年經紀業務對行業營收貢獻度達到 91.16%，創新業務貢獻度低；行業集中度較高且不斷提升，業務單一的期貨 公司抗風險能力可能下降，頭部期貨公司將更具優勢。 在期貨經紀業務同質化加劇、全行業傭金率下滑的情況下，交易品種擴容以及 避險需求上升是交投活躍度提升、期貨公司業務發展的主要原因：1）22 年以 來大宗商品價格波動，企業套保意愿上升，永安期貨有望把握實體企業對沖風 險的需求，實現風險管理業務的擴張。2）期貨期權新交易品種上市速度加快， 推動全行業客戶權益擴張。

加速向“衍生品投行”轉型。永安期貨業務體系以經紀業務為基礎，以風險 管理與財富管理業務為兩翼。22 年，公司制定“十四五”發展戰略規劃，明 確戰略定位為打造“衍生品投行”，從綜合服務商轉變為交易商。1）經紀業務： 公司浙江省區位優勢顯著，營業網點數量全國第一，境內代理成交額市占率優 于同業。經紀業務客戶以機構客戶為主，議價能力較強，導致公司傭金率較低。 較高的代理成交額彌補了傭金率較低的不利影響。2）風險管理業務：由子公 司永安資本展業，長期經營沉淀風險管理能力，業務規模與收入領跑同業。3） 財富管理業務：人員流動帶來業務不穩定性，但公司人才培養機制逐步形成， 目前業務已逐步回升。同時，公司致力于挖掘優秀私募基金管理人，基金代銷 收入快速增長。