2024年A股市場策略：變局與新篇，新航海時代.pdf

上傳者：羅***
時間：2023/12/13
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2024年A股市場策略：變局與新篇，新航海時代。A 股有望走出 23 年業績下行及流動性抑制的至暗時刻，展望 24 年短周期庫存觸底對沖長波蕭條，弱通脹下業績企穩，結構勝總量，全球都回不到 2019，變局已在發生，直面創新的 2035，政策在穩與進的平衡木傾向于后者，機構重倉的調整才開啟，新航海時代高股息底倉+科技進攻。

周期：回不去的 2019，直面創新的 2035。未來 2 年全球仍處第五輪康波蕭條，預計增長中樞下移，美國面臨高利率下的地產收縮，中國人口壓力沖擊地產需求。全球大選年，效率和公平、發展和安全的天平向后者傾斜，長中周期向下壓制短周期庫存向上彈性有限。面向 2035 科技革命驅動康波從調整走向回升，中國作為下一輪康波主導國的有力競爭者，要避免重蹈 90 年代日本覆轍，即地產風險暴露和外圍壓制科技創新背景下錯失康波主導國。

業績：負向拖累結束，有效增長缺乏。實際 GDP 目標 4.5%或 5%對業績影響不大，名義 GDP、通脹、毛利率才是影響利潤的核心。24 年庫存對通脹的拖累減弱，業績結束下行區間。但由于缺乏有效增長，弱通脹下業績彈性或有限，中性假設 24 年全 A 非金融凈利同比增速 4.9%。從增量走向存量，美日的牛市更多依靠科技創新、行業集中度、出海，來驅動全要素生產率提升。 ? 估值：估值陷阱與修復動能。當前 A 股估值算不上絕對便宜，距歷史最低水平仍有距離，需警惕 GDP 增速降檔過程中均值回歸失效，出現估值陷阱，2012- 14 年的 A 股、上世紀 70 年代末的美股均是如此。中期增長前景不明晰，市場選擇期待遠期成長的力量，科技估值上行。觸發估值修復因素：中美利差收窄驅動外資流入、政策發力驅動春季躁動。股市流動性預計維持存量博弈。

政策：先立后破，穩與進的平衡木。內外需不足，政策面臨穩與進的平衡木，穩的方向財政擴張，類似四萬億強刺激，或維持定力，則可能出現類似 00、13 年的弱通脹，時間換空間。樂觀假設 24 年赤字率 4%，赤字規模 5.4 萬億。進的選擇看三中全會釋放改革紅利，三中通常聚焦中長期經濟與改革，對市場短期影響有限。政策受益行業：財政發力穩增長+科技自立自強。

市場判斷：結構勝于總量。造成 23 年 A 股承壓的基本面與流動性因素得以緩解，24 年經濟回暖的積極因素在增加，估值低位，市場下跌空間有限。在弱通脹與業績逐步恢復假設下，預計 24 年指數以估值修復的震蕩格局為主，但破曉時分，結構性行情更精彩。庫存見底一般無熊市，弱補庫也有主題牛市；圍繞高質量發展，科技、國改、出海結構性行情。

風格：成長的新航海時代。大盤藍籌存在估值修復空間，但機構調倉可能才開始，機構重倉 3-4 年大變遷，近兩年公募重倉僅電新配比下滑，消費+制造配置仍是主流，新投資范式關注科技變革、人口老齡化、制造出海三條主線。宏觀視角 24 年有望邁向復蘇，成長型策略占優；業績視角由于缺乏有效增長，小盤、成長或延續占優。

行業：高股息底倉+科技進攻。①一鳥在手勝于百鳥在林，建議將高股息作為未來幾年持續底倉。行業上除傳統紅利低波以外（石化、公用、煤炭、家電、銀行、建筑），同樣關注紅利成長（醫藥、食飲、傳媒）。②進攻：科技星火終成燎原之勢。關注 AI、消費電子、人形機器人、半導體、智能駕駛、醫藥。③ 制造出海：尋找第二增長曲線。④供給（低庫存+低 capex）比需求更重要：汽車、電子、上游資源品。⑤金融地產：關注政策上行風險。