2024年宏觀利率策略之三：債牛未盡.pdf
- 上傳者：J****
- 時間：2023/12/20
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2024年宏觀利率策略之三：債牛未盡。展望 2024 年，對債市影響較大的幾個確定性線索：一是海外方面，隨 著美聯儲在 2024 年的貨幣政策轉向，外部因素對國內貨幣政策的約束 有望得到明顯緩解，國內債市面臨的外部壓力邊際放松。 二是作為中國經濟正常化的第二年，重點關注全年增長目標，及對應 的財政政策力度。中性情境下，5%的增長目標可能對應 3%的預算赤 字率、近 4 萬億元的新增專項債限額。在此背景下，2024 年一季度政 府債供給壓力可能不會大幅高于 2023 年同期。相比 2023 年 8-12 月， 2024 年一季度政府債整體的供給壓力可能環比下降，債市可能進入供 給壓力的緩和期。
2024 年利率中樞有望震蕩下移，為支持經濟繼續修復，以及緩和地方 債務和居民部門債務壓力，貨幣政策轉向收緊的概率不高，預計維持寬 松。
貨幣政策加碼寬松窗口期或在年初。從節奏來看，出于政策早發力早 見效的考慮，以及一季度基數較高，降準降息落地的概率也較高。因而 一季度可能成為債市博弈貨幣寬松加碼的一個窗口期，利率曲線有望 從相對平坦的形態中修復。
長端利率波動空間，不降息的情況下，參考近兩年利率波動區間，預計 10 年國債收益率的高點可能在 MLF 利率+20-25bp，即 2.70-2.75%區 間；全年相對低位的中樞，可能在 MLF 利率 2.5%附近。如出現降息， 長端利率中樞也相應隨 MLF 利率下調而對應下移。
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