威邁斯分析報告：車載電源龍頭，高功率+出海帶來新動能.pdf

威邁斯分析報告：車載電源龍頭，高功率+出海帶來新動能。新能源車載電源龍頭，技術優勢驅動營收增長。公司主要從事電力電子與電力 傳動產品的研發、生產和銷售，是國家級高新技術企業。公司深耕車載電源業 務，市場份額領先，并在原有技術積累的基礎上，積極研發高壓高功率平臺與 多合一集成等產品，并積極開拓包括液冷模塊、電驅等新品類。公司采取定制 化同步開發的生產模式，客戶穩定性得到保障，成本優勢逐漸顯露。近年來， 隨著下游新能源汽車產銷量提升，公司營收與凈利快速增長。

行業分析：高壓集成化驅動產品升級，高行業集中度頭部企業強者恒強。公司 主要產品車載電源、電驅系統位于新能源汽車產業鏈中游，目前我們看到行業 集成化、高壓化已成大勢所趨：1）集成化：集成化的主要目的是提升功率密 度、降低成本。根據 NE Times，2023H1 電驅系統集成度達 64.1%，我們預 計多合一產品比例將進一步提升；2）高壓化：高壓快充是電動車發展的主要 趨勢，我們預計到 2025 年高壓快充車型在新能源乘用車中滲透率有望達 34%，對應車載電源、電驅系統提出了相應升級，包括增加 DCDC 組件（電 源）、功率器件升級為 SiC（電源、電驅）等。此外，車載電源行業集中度 高、第三方供應比例高，行業除比亞迪、特斯拉外主要為第三方供應，根據 NE Times，2023H1 國內 CR5 達 79%。

公司優勢：核心技術賦能產品升級，“規模+客戶+技術”打造穩固護城河。公 司以車載電源類產品為核心，電驅系統、液冷模塊產品等為未來重點，我們認 為公司具備規模、客戶、出海三大優勢：1）規模排名第一：根據 NE Times 數 據，2020-2021 年期間公司連續兩年在中國乘用車 OBC 市場出貨量排名第 一，2022-2023H1 公司在第三方供貨市場出貨量排名第一，龍頭優勢明顯； 2）客戶結構多元：公司客戶多元、穩定，具有資質認證與產品定制雙重壁 壘。公司與上汽集團、上汽通用、吉利、北汽、小鵬、理想、Stellantis、雷 諾、通用等國內外車企保持緊密合作，客戶粘性佳。3）高壓集成技術優勢 強：公司核心技術體系完備，技術積累成果轉化卓有成效：公司 800V 高壓平 臺、800V 電驅多合一總成已獲得定點，公司通過磁集成產品實現功率級整 合。公司積極推進 SiC MOS 功率器件，2023 年 1-9 月，公司直接出口產品均 應用了 SiC 材料。

第二曲線：液冷模塊量產出貨，電驅系統產品嶄露頭角。公司液冷充電樁模塊 采用三代半導體材料，使用液冷散熱方案，目前已取得了極氪汽車、理想汽車 等定點并實現量產。公司在原有電源業務的基礎上，2019 年開始電驅業務， 在集成化趨勢中擴大優勢地位。公司電驅系統產品 2022 年出貨量達到 6.25 萬 臺，2023 年，公司“電源+電驅”六合一總成、雙電機控制器均實現量產出 貨。