紡織服裝行業2024年度策略：制造訂單修復確定性較強，品牌結構性機會持續.pdf

上傳者：大**
時間：2024/01/03
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紡織服裝行業2024年度策略：制造訂單修復確定性較強，品牌結構性機會持續。2023年A股紡服板塊表現亮眼，主要受基本面修復、低估值、高分紅、低持倉四大因素驅動。

截至23/12/20紡服板塊漲幅1.2%、跑贏滬深300指數15.1pct，在31個申萬一級行業中排名第7、在消費行業中排名第1，這一排名為近20年以來僅次于2015年的次好成績。我們分析紡服板塊2023年的亮眼表現主要受基本面修復（品牌端）、低估值、高分紅、低持倉四大因素驅動。

展望2024年，紡服板塊低估值、高分紅、低持倉特點延續，基本面如何變化將成為影響2024年紡服板塊投資邏輯的關鍵因素。我們預計2024年品牌服飾和紡織制造業績表現分化，整體可能呈現制造提速、低基數因素消失后的品牌增速放緩的特點。 ? 品牌服飾：關注修復+新趨勢兩大主線。23年受益于疫后修復、業績靚麗，24年由于基數提升、整體消費環境仍較低迷，我們認為整體服裝消費將呈現如下特點：整體增速較23年放緩、結構性修復仍繼續、新趨勢帶來新機會。

關于修復：2024年仍處于疫后業績修復期、但2023已完成修復彈性最大階段，24年將呈現結構性修復機會。

關于新趨勢：建議關注四個維度：1）定位角度，國內消費短期以降級為主旋律，定位性價比、下沉市場的服裝品牌與當前消費環境更加匹配；2）渠道角度，品牌服飾對線下渠道依賴度較高，外延開店對業績增長的拉動最為直接，因此24年有望順利拓店的品牌有望獲得較好表現；3）賽道角度，雖然2024年服裝的換新需求邊際放緩，但功能性服飾需求偏剛性，有望繼續受益于滲透率提升（如跑步、戶外、防曬鞋服等）；4）市場角度，國內消費疲軟+國內品牌競爭力提升+海外市場空間廣闊，帶來服裝品牌出海新機會。

紡織制造：預計內外銷訂單均呈向好態勢。23年需求疲軟致業績承壓，目前部分海外品牌去庫結束、行業逐漸進入補庫周期，疊加內需回暖逐步傳導，24年制造龍頭訂單修復確定性較強。

出口市場展望：我們認為24年核心變量為下游海外品牌去庫周期結束，同時美國消費仍較為韌性，出口有望釋放較大業績彈性。通過復盤國際品牌及海外服裝行業近20年歷史去庫情況，發現國際品牌基本能在7個季度以內完成去庫，整個行業層面去庫周期較個體品牌時長更久、最長達2-2.75年，同時從傳導經驗上來看海外公司/行業去庫結束基本能夠對應上游制造出口同比回正。本輪美國服裝行業自22年中開始去庫、至23年底已經歷1.5年、23年11月零售及批發商庫存增速趨勢筑底回升，我們認為目前國際龍頭品牌將率先完成去庫、進度領先行業，行業層面去庫逐漸進入尾聲，有望促制造出口訂單加速同步回暖。