2024年A股行業盈利和景氣展望：盈利趨勢上行，聚焦高景氣斜率領域.pdf

2024年A股行業盈利和景氣展望：盈利趨勢上行，聚焦高景氣斜率領域。A 股盈利在三季度已經出現觸底回升，四季度至明年來看隨著經濟復蘇的持續推 進，在低基數和庫存、盈利周期的影響下，預計 24 年全年 A 股盈利有望逐季改 善。盈利增速較高或者邊際改善幅度較大的板塊預計主要集中在信息技術、醫療保 健、資源品等領域。行業方面推薦關注產業趨勢明確、景氣改善斜率較大、產能供 需格局良好的科技、醫藥和部分周期行業，二季度后關注新能源。細分行業推薦關 注醫藥生物、電子、汽車、自動化設備、有色金屬等。

整體盈利：拐點確認，趨勢上行。A 股盈利周期在 3-4 年左右。2023 年經濟弱 復蘇，由于利潤端修復的時滯，全 A/非金融石油石化業績增速在中報降幅繼續 擴大，三季報盈利迎來觸底回升。四季度至 2024 年來看隨著經濟疫后復蘇的持 續推進，在低基數和庫存、盈利周期的影響下，預計 A 股盈利持續復蘇，24 年 全年 A 股盈利有望逐季改善，并在 2024 年年底左右達到較高水平。24 年全 A 和非金融石油石化預計增速分別為 6.3%和 8.2%。盈利能力方面， 2023 年底至 2024 年，ROE 預計延續小幅修復。得益于成本的下降，銷售凈利率的改善預計 是 ROE 改善的主要驅動因素。

大類行業景氣及盈利趨勢：2024 年盈利增速相對較高的板塊預計主要集中在信 息技術、醫療保健、資源品等領域。上游資源品整體景氣度 2023 年下半年有所 改善，預計 2024 年價格和盈利中樞均上移。中游制造業景氣處于中高位，細分 行業景氣將會出現分化，庫存去化較為充分的汽車零部件、自動化設備、通用 設備、軍工電子等具有較強的保障。消費服務景氣分化，地產鏈消費和出行消 費板塊景氣度將會維持在不錯的水平，醫藥板塊隨著反腐和集采政策影響消退 以及出海驅動，板塊或將迎來邊際復蘇。信息科技景氣改善斜率較大，在新一 輪科技周期和庫存周期的驅動下，電子、通信、傳媒等業績改善確定性較大。

行業配置思路：聚焦高景氣斜率。根據行業景氣趨勢變化，建議從以下幾個方 向布局：第一：聚焦產能約束，庫存去化較為充分且需求預期較好的領域，如 家用電器、家居用品、軟件開發、計算機設備、醫療器械、消費電子等；第 二，受益于海外需求回補并且我國具有出口優勢的行業，如電氣設備、機械、 車輛及零件、家具、紡織服飾等；第三：地產政策助推下銷售改善帶來產業鏈 相關前端施工和后端消費領域有望受益，如建材、鋼鐵、工業金屬、家具、汽 車零部件等。第四：流動性改善偏好的行業。

量化評分及重點推薦關注領：我們行業比較模型對中觀景氣度、盈利能力、資 金青睞度、估值、政策等各個維度進行量化評分并賦予相應權重，得到各個行 業的加權平均得分，由此篩選出未來具有景氣度改善空間的領域。評分結果來 看，部分行業如醫藥、計算機等行業景氣度已經出現邊際回暖跡象，高端裝備 類景氣度出現回升但仍有提升空間，地產及地產消費、疫后修復板塊景氣度和 盈利有較大的修復空間。總結以上，結合宏觀環境和科技周期、產能供需格 局、行業景氣核心驅動因素變化、過去兩年市場表現等因素綜合判斷，建議關 注科技、醫藥和部分周期，二季度后關注新能源。細分行業推薦關注醫藥生 物、電子、汽車、自動化設備、有色金屬等。