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宏觀深度研究：日本2024，宏觀趨勢與行業亮點。在經歷2023經濟全面重啟、出口引領增長的一年后，日本貨幣政策可能在2024 年適當退出寬松，日元有望顯著升值（《日元和日債利率：不鳴則已、一鳴驚 人？》，2023/11/07）。繼去年 5%以上的名義增長后，我們預計今年日本名義 增長可能仍達到 3%以上，大幅高于 2000-19 年 0.3%的平均水平。更重要的是， 美元計價的日本名義增長可能大幅加速、而美元計價的日本資產總投資回報也 可能不遜于去年。在增長減速和利率下行的全球背景下，投資日本的相對吸引 力可能有增無減。本文更新日本 2024 年的宏觀展望和投資前景。

一． 日本 2024 年的宏觀環境如何演進？

1. 再通脹“漸入佳境”，工資增長可能加速并達到近 30 年來最高水平、并 超過總通脹水平——居民真實購買力上升。日本今年名義增長有望保持 明顯高于趨勢的水平，總通脹略低于 2023 年，但工資增長有望加速。

2. 日央行可能退出持續近 10 年的負利率政策，政策邊際收緊，但保持寬 松的絕對水平—實際利率保持在-2%以下，財政赤字保持 5%左右。周 期性政策適當收緊有利于防止經濟明顯過熱、并延長日本再通脹周期。

3. 結合 1 和 2，日元有望明顯升值，日債利率曲線抬升。不排除美國可能 較快降息（《聯儲是否會更快降息，影響幾何？》，2024/1/4），美日 利差更快收窄，我們上調 12 個月日元匯率預測至 130 日元兌 1 美元。

4. 日本企業海外投資回流、及海外對日本的直接投資均可能加速。值得重 申，日本海外資產總額達 10.2 萬億美元，是 2022 年 GDP 的 2.5 倍。

二．2024 年，日本經濟增長的動能將如何轉換？

1. 增長動能將從出口向內需轉換，消費和投資成為增長的主要支撐。本土 消費增長有望加速，同時，居民和企業投資意愿有望上升。名義利率轉 正但真實利率持續大幅為負，且居民和企業部門現金水平較高、企業 ROE 結構性上升，均可能促使私有部門加快配置現金外資產。

2. 企業資本開支周期、薪資壓力上升及產業政策的三重“催化”下，半導體 和自動化相關投資有望繼續上升。

3. 服務出口較去年或邊際放緩，但中國訪客繼續恢復有望支持入境消費。