立訊精密跟蹤報(bào)告：系列報(bào)告之消費(fèi)電子，縱觀精密龍頭的橫向拓展與垂直整合.pdf

立訊精密跟蹤報(bào)告：系列報(bào)告之消費(fèi)電子，縱觀精密龍頭的橫向拓展與垂直整合。內(nèi)生外延擴(kuò)版圖，三大業(yè)務(wù)助騰飛。立訊精密成立于 2004 年 5 月 24 日， 最初以富士康轉(zhuǎn)移的電腦連接器訂單為起家業(yè)務(wù)，2010 年 9 月 15 日登陸深 交所中小板之后，通過內(nèi)生和外延的方式不斷擴(kuò)大自身的業(yè)務(wù)版圖，現(xiàn)在已 經(jīng)擁有消費(fèi)電子、汽車、通訊三大業(yè)務(wù)板塊。

從零部件到精密模組，持續(xù)提升價(jià)值量。2016 年 8 月，立訊對(duì)蘇州美特的 收購(gòu)是其開啟快速增長(zhǎng)的標(biāo)志性事件，立訊憑借此筆收購(gòu)前瞻布局蘋果聲 學(xué)模組以及 AirPods 供應(yīng)鏈，同時(shí)憑借精密制造優(yōu)勢(shì)高舉切入無線充電/LCP 模組/馬達(dá)等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)觸角逐步延伸。

AirPods：整機(jī)精密制造的里程碑。Canalys 數(shù)據(jù)顯示，2022 全年 TWS 耳機(jī) 出貨量達(dá)到 2.88 億臺(tái)，其中蘋果以 9140 萬臺(tái)的出貨量高居榜首。公司于 2016 年收購(gòu)蘇州美特為 AirPods 提供聲學(xué)器件，拿到訂單的半年內(nèi)便將良 率快速提升，2017 年順利為 AirPods 整機(jī)代工，并于 2019 年成為 AirPods 核心供應(yīng)商，逐步擴(kuò)大供應(yīng)鏈份額。

Apple Watch：高端化逐步推進(jìn)，組裝份額持續(xù)提升。Counterpoint 數(shù)據(jù)顯 示，2022 年全球智能手表出貨量同比增長(zhǎng) 12%，蘋果份額從 2021 年的 32.6% 進(jìn)一步提升至 34.1%。我們看到，Apple Watch 對(duì)健康元素愈加重視，并根 據(jù)不同人群需求提供差異化產(chǎn)品。公司 2020 年進(jìn)入 Apple Watch SiP 封裝 領(lǐng)域，現(xiàn)已成為主要組裝廠商。此外，針對(duì)手表健康元素的布局，公司配合 大客戶積極推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目，未來有望受益于功能升級(jí)帶來的換機(jī)需求。

iPhone：大手筆收購(gòu)進(jìn)軍組裝，積極擴(kuò)產(chǎn)高歌猛進(jìn)。縱觀全球智能手機(jī)市 場(chǎng)，當(dāng)前出貨量承壓的局面有望在 2024 年迎來拐點(diǎn)，Canalys 預(yù)測(cè) 2024 年 出貨量有望實(shí)現(xiàn) 4%的同比增長(zhǎng)達(dá)到 11.7 億部，并在此后幾年溫和復(fù)蘇， 2027 年出貨量有望達(dá)到 12.5 億部。蘋果憑借強(qiáng)大的用戶粘性和品牌韌性， 23Q3 全球出貨量為 4660 萬部，份額達(dá)到 15.7%，位居全球第二。2011 年， 公司收購(gòu)聯(lián)滔電子進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，逐步拓展在 iPhone 零部件的供應(yīng)布局， 2020 年收購(gòu)江蘇緯創(chuàng)和昆山緯新切入整機(jī)組裝，并于 2023 年底收購(gòu)昆山世 碩快速擴(kuò)充組裝線份額，份額占比有望顯著提升，增厚整體營(yíng)收及利潤(rùn)。

MR：Vision Pro 引領(lǐng)創(chuàng)新，前瞻布局深度受益。我們認(rèn)為，Vision Pro 亮 眼的硬件配置和生態(tài)布局正在開啟 VR/AR 行業(yè)新一輪革命性創(chuàng)新，空間計(jì) 算時(shí)代已經(jīng)來臨，蘋果有望憑借自身在業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿作用持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。 根據(jù) Wellsenn XR 的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2027 年 VR、AR 設(shè)備出貨量有望分別達(dá)到 4200、1000 萬臺(tái)，從其對(duì) Vision Pro 的拆解中可以看到，立訊精密為一代 產(chǎn)品獨(dú)家組裝廠，伴隨后續(xù)二代平價(jià)產(chǎn)品的推出，我們看好公司在大客戶全 新的消費(fèi)終端領(lǐng)域再斬佳績(jī)。