奧多比研究報告：創意+營銷SaaS龍頭擁抱AI時代.pdf

奧多比研究報告：創意+營銷SaaS龍頭擁抱AI時代。Adobe 成立于 1982 年，是全球創意+營銷 SaaS 龍頭。公司自成立以來逐 步從桌面出版向多媒體軟件、創意營銷領域拓展，業務包括數字媒體、數字 體驗、印刷與出版三大部分，提供創意云、文檔云、體驗云等產品。公司積 極將 AI 等智能技術應用于產品中，推出 AI 底層開發平臺 Sensei 及生成式 AI 工具 Firefly，產品智能化程度持續提升。我們預測 FY24-26 公司總收入 為 214.8/239.2/268.7 億美元，2024 年可比公司平均估值 12.5xPS，考慮公 司在創意領域較強的市場地位，給予 FY24 16xPS，對應市值 3437 億美元， 目標價 754.87 美元/股。

產品線拓展沿三條主線展開，為公司提供充足增長動力

Adobe 沿“隨媒體載體迭代拓展產品”、“業務領域拓展”、“功能拓展”三 條主線持續拓展產品線，形成了完整的業務布局。一方面，媒體載體持續迭 代，從桌面出版向圖形處理、多媒體、3D、AR 等載體延展，帶來新的業務 機會；另一方面，公司從創意設計向營銷、體驗領域拓展，完成跨領域的布 局；此外，公司持續迭代產品版本，進行功能方面的拓展，不斷強化產品能 力。據公司官網，公司 TAM（Total Addressable Market，可觸達市場空間） 從 2018 年的 483 億美元預計增長到 2024 年的 2050 億美元。我們認為持 續的產品拓展有望為公司提供豐富的增長動力。

云轉型順利完成，進入平臺化+智能化階段

Adobe 通過云轉型，進入平臺化+智能化階段。自 2011 年開啟云轉型探索 后，Adobe 于 2015 年首次實現訂閱收入占比超過 60%。隨著云轉型逐步完 成，平臺化、智能化具備了良好的基礎。公司逐步開啟平臺化、智能化的發 展新階段，陸續發布人工智能 Sensei 平臺、Experience Platform 平臺等產 品。平臺+服務+應用的全方位布局一方面幫助公司進一步打開市場空間， 另一方面也有助于公司快速推廣新技術的應用，把握技術革新帶來的機遇。

生成式 AI 商業化逐步推進，成長空間進一步打開

在生成式 AI 應用方面，Adobe 已完成技術的產品化，并逐步推進生成式 AI 的商業化。自 2023 年 3 月發布生成式 AI 核心產品 Adobe Firefly 私人測試 版 AI 工具以來，Adobe 陸續將生成式 AI 技術與 AEM、Pr、PS、Express 等各個產品線結合，形成了以 Firefly 為核心，貫穿多個產品的產品矩陣。 在商業化方面，公司依托圖像生態圈解決版權問題，并發布了基于點數的商 業模式。我們認為隨著生成式 AI 產品商業化逐步推進，公司的成長空間有 望進一步打開。