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太平洋航運研究報告：小宗散貨航運龍頭，靜待風起時。純正干散貨航運標的，全球最大靈便型散貨船運營商，租金水平持續跑贏市場 公司專注小宗散貨航運，截至 23Q3，公司控制 129艘小靈便型和 155艘超靈便型 散貨船，運力市占率分別為 5%和 4%，運力規模合計 540 萬 DWT。小宗散貨商 品和客戶分布廣泛、租金波動較小，同時有利于整合三角航線提高裝載率以提高 租金收入，此外通過訂立遠期合約保障盈利，公司實際租金常年跑贏市場運價。

干散貨航運供需反轉在即，小宗散貨表現有望更好

供給增速確定下行，驅動行業周期反轉：1）在手訂單處歷史低位，截至 2024 年 1 月，干散貨船整體在手訂單與現有運力比值僅為 8.7%；2）高船價疊加未來燃 料技術路徑的不確定性或抑制造船意愿；3）環保新規迫使降速限制有效運力， 此外當前船舶老齡化嚴重、過去三年拆解量偏低，運力存在進一步出清空間。

需求端不乏結構性亮點，新舊動能轉換驅動邊際改善。1）存量：國內穩增長下 基建、制造業部分對沖地產下行風險，美國降息周期有望開啟疊加“再工業化” 提振需求；2）新能源需求彌補傳統建筑需求；3）中美補庫周期有望共振；4） 增量：印度與帶路國家城鎮化進程加快，有望接力提供需求增長新動能。5）不 可忽視的運距效應：以鋁土礦為例，遠途出口國出口增加推動噸海里需求向上。

小宗散貨需求前景依然樂觀，供需格局更優：小宗散貨商品及客戶分布廣泛，與 全球經濟聯系緊密，根據世界銀行對全球經濟增速的預測，中國穩增長政策以及 印度、帶路國家等新興市場的需求有望對沖歐美經濟衰退風險。根據克拉克森預 測，行業2024年供需差為-0.7%，有望在2025年迎來周期反轉，供需差為0.4%， 其中小宗散貨部分供需差表現更佳，2024、2025 年供需差分別為 0.3%、0.3%。

運價中樞有望提升，提供向上業績彈性

23H2 以來 BSI 和 BHSI 租金出現較明顯回升，2024 年初至今顯著高于 2023 年同 期。未來兩年小宗航運市場供需表現更佳，我們預計運價中樞有望進一步抬升。

公司船隊數量和核心業務收租日數根據 23H1 經營數據，我們測算，日均租 金水平每上漲 1000 美元，公司盈利將增厚 3,665-3,909 萬美元。