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云路股份研究報告：云路招邀回彩鳳，今世非晶比鉆瑛。全球非晶合金行業(yè)龍頭，營收利潤持續(xù)高增長。公司是由軍工央企中國航空 發(fā)動機集團有限公司控股的混合所有制企業(yè)，主營非晶合金、納米晶合金、 磁合金粉末三大材料及其制品系列，廣泛應用于電力配送、新能源汽車、無 線充電、新基建、核能電力、醫(yī)療以及航天航空等領域，現(xiàn)已成為年產能 10 萬噸的全球最大非晶帶材生產基地。近年來公司營收利潤保持穩(wěn)定高增長， 2023 前三季度，公司營業(yè)收入 13.03 億元，同比增長 26.51%；實現(xiàn)歸母凈 利潤 2.27 億元，同比增長 89.32%，其中非晶合金薄帶及其制品為公司主要 營收與利潤來源。

政策推動非晶變壓器滲透，非晶帶材與平面鐵芯為公司業(yè)績增長雙引擎。非 晶變壓器相較硅鋼變壓器具備“制造節(jié)能、使用節(jié)能、回收節(jié)能”等突出的 節(jié)能環(huán)保特性，主要可用于配電端與用戶端。（1）配電變壓器：國家電網/ 南方電網的非晶變壓器滲透率預計分別將從 2021 年的 25%/45%左右上升至 2025 年的 45%/65%左右，均有約 20%的增幅。（2）用戶端變壓器：在軌道 交通、數(shù)據(jù)中心、新能源等領域已逐步投入應用。非晶合金還可作為 3C 屏幕 用材。我們預計 2022-2026 年中國非晶合金帶材需求 CAGR 為 20.6%。公司 以“小流量熔體精密連鑄技術”為核心技術實現(xiàn)非晶合金大規(guī)模產業(yè)化，并 成功研發(fā)非晶立體卷鐵芯技術，原材料以廢鋼代替工業(yè)純鐵，不斷降本增效。 此外，公司客源優(yōu)質，持續(xù)開拓國際市場，主要客戶分布在印度、韓國、越 南等國，與國家電網、奧克斯、日本東芝、ABB 等企業(yè)建立長期合作伙伴關 系。

構建納米晶和磁粉平臺，持續(xù)優(yōu)化產品結構。納米晶帶材主要應用于電力電 子元器件，憑借性能優(yōu)勢對傳統(tǒng)鐵氧體材料有望逐步形成替代，在無線充電、 新能源汽車等新興領域加速滲透。公司納米晶帶材薄度領先市場，5000 噸募 投項目可進一步增加盈利能力。磁性粉末板塊，公司制備方法取得突破，實 現(xiàn)產品成本降低和性能提升，已切入光伏領域并取得主流廠商之一陽光電源 的供方資質。

非晶電機市場前景廣闊，或成為公司下一個高速增長點。非晶合金綜合電磁 性能優(yōu)異，可取代無取向硅鋼片應用于定子鐵心，降低電機鐵損，成為突破 電機功率密度瓶頸的新選擇。（1）新能源汽車領域：廣汽埃安推出全球首個 “納米晶-非晶”超效率電機，可降低電機 50%鐵芯損耗，最高效率達到 98.5%。 公司作為廣汽埃安供應商，目前正在積極深化研發(fā)非晶材料在以新能源汽車 為代表的移動載荷下電機的應用。（2）機器人領域：非晶合金可應用于伺服 電機，提高電機效率、減輕關節(jié)負載。公司將重點布局相關材料的研發(fā)與加 工。