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南鋼股份研究報告：優勢突出，邁向卓越。核心看點：公司作為國內板材類優勢企業，在行業需求長周期平穩、結構轉型加 速的背景下，主要產品處于有利競爭地位。同時公司人均產鋼量、人均薪酬、噸 鋼折舊和噸鋼費用四項核心成本控制能力突出，抗風險能力突出。配合行業短周 期盈利周期回歸，盈利改善值得期待。當前公司市值與重置成本的比值處于顯著 低估值狀態，具備顯著戰略投資價值。

行業長周期總量穩定，結構優化：正如國盛鋼鐵年度策略報告《走向成熟》中提 出人均鋼產量突破 600 公斤意味著中國已經進入工業化的成熟期，結構上隨著固 定資產投資大周期的退潮，消費服務業占比提升是經濟發展的必然結果。與此同 時工業金屬進入長周期衰退期，但由于衰退期異常漫長，整體穩定成為了行業未 來發展主旋律。與經濟轉型大趨勢一致，國內鋼材消費結構持續優化。投資用鋼 比重進一步下降，制造業用鋼比重不斷上升。結構轉型的過程伴隨著企業競爭能 力的變遷，在此期間制造業導向與出口導向的鋼種具有更強的競爭力。

制造業用鋼龍頭，成本優勢明顯：南鋼股份產品結構大部分以板材等制造業用鋼 為主。其中專用板材占比超 50%，特鋼長材占比超 28%，優特鋼占比超 80%， 符合行業未來發展趨勢。核心競爭力成本控制方面國內鋼廠整體生產成本、噸鋼 售價較海外主要生產國家、鋼企呈現出明顯優勢，國內鋼價始終位于主要生產國 最低水平。同時比較國內長流程上市鋼企人均產鋼量、人均薪酬、噸鋼折舊和噸 鋼費用四項核心成本控制能力，南鋼股份加工費在國內板材類企業中排名前列。

短周期經濟恢復助力產能利用率抬升：隨著消費率的回歸和財政政策擴張，短周 期不考慮庫存周期擺動下中性預計2024年鋼鐵行業產能利用率恢復至85%左右， 同比增長 1%附近，期間若經濟體重建庫存，產能利用率可能達到更高水平。行業 進一步助力企業盈利的周期性改善。

公司估值處于低估階段，結構升級疊加中信賦能助力業務升級。從可比公司市值 與固定資產原值的比率來看，南鋼股份近五年估值高值水平約位于 1.22 倍附近， 中樞水平在 0.84 倍左右，當前僅為 0.56 倍，后市行業景氣度回升有望帶動估值 持續向上修復；隨著公司先進鋼鐵材料占比提升以及回歸國資進程持續，后續業 務內生增長疊加外部特鋼賦能有望進一步加速特鋼轉換與產品升級，公司有望實 現與中信特鋼的協同發展，長周期盈利能力進一步提升。