南山鋁業公司研究報告：全產業鏈布局行穩致遠，海外資源打開盈利天花板.pdf

南山鋁業公司研究報告：全產業鏈布局行穩致遠，海外資源打開盈利天花板。公司從傳統的“ 資源驅動型”向“ 技術創新與全產業鏈協同驅動型”的華 麗轉身。1993 年公司正式設立，于 1999 年 12 月在上海證券交易所成功 上市。公司先后投入巨資建設熱電廠、氧化鋁廠、電解鋁廠及精深加工車 間。另外，公司積極響應國家“ 雙碳”目標，加快海外資源布局，投資建 設印尼賓坦鋁業工業園，利用印尼豐富的鋁土礦資源和能源優勢，建設百 萬噸級氧化鋁生產基地及百萬噸級電解鋁，實現了原材料的海外保供和成 本進一步下移。同時，公司持續優化產品結構，聚焦 汽車板、航空板、 罐料”等核心高毛利產品，并積極推進機器人領域拓展，成為全球鋁加工 行業的頭部企業。另外，南山鋁業國際分拆港股上市，提升國際影響力。

出海先行者：復刻產業鏈優勢，重塑成本護城河。南山鋁業印尼項目位于 印度尼西亞賓坦島東南部廖內群島卡朗巴唐經濟特區。印尼賓坦工業園項 目占地面積約 4578.6 公頃，已建設年產 400 萬噸氧化鋁廠、規劃年產 100 萬噸電解鋁廠、配套年吞吐量 2000 萬噸專用碼頭、火力發電廠（6 臺燃 煤供熱發電機組，裝機容量 160MW，孤網運行）、煤制氣、水庫等設施。

汽車板：乘輕量化浪潮東風，新能源車需求放量打開成長空間。公司在汽 車用鋁市場占有率超 25%，靠的是以鋁代鋼的顯著優勢—同一零件減重約 40%，汽車每減重 100 千克，續航里程可提升 10%，對新能源汽車尤為 關鍵。2025 年，公司原有 20 萬噸汽車板項目已滿產，在建 20 萬噸項目 進行帶料調試。據我們計算，預計全球汽車對汽車鋁板消耗量從 2020 年 的 398 萬噸增長至 2029 年的 516 萬噸，年復合增速為 3%。

航空板：技術不斷突破，國內外市場“ 雙線開花”。南山鋁業成功開發了用 于商用飛機制造的 2 系和 7 系多個合金型號厚板及薄板產品，打破了我國 商用飛機航空鋁材長期受制于人的局面。目前，公司擁有 5 萬噸航空板生 產線。我們根據 SMM 數據披露單機鋁材用量為 60 噸/架計算，預計 2035 年全球在役商用飛機用鋁量達 271 萬噸，十年年復合增速 3%。

鋁：數據中心 搶電”引發供給擔憂， 2026 年全球供需格局或收緊。①供給 端：2026 年國內供給或觸碰 產能天花板”，數據中心 搶電”引發海外供給 擔憂，鋁存在 204 萬噸產能風險。②需求端：中國或將繼續發布地產、汽車等 政策，或將提振市場情緒，其中汽車、消費品方面將繼續提振原鋁終端消費水 平。關注新能源汽車、光伏和儲能的用鋁需求增長情況。③供需平衡：我們預 計 2025-2027 年全球電解鋁分別短缺 32/65/135 萬噸，倘若數據中心 搶電” 及電價成本上漲導致海外供給擾動加劇，供需缺口可能繼續擴大。