神火股份研究報告：電解鋁業領風騷，多元發展啟華章.pdf

神火股份研究報告：電解鋁業領風騷，多元發展啟華章。耕耘行業二十余載，煤鋁雙核共助企業成長。公司為國內優質電解鋁及煤 炭生產企業，成立于 1998 年，控股股東為河南神火集團。截至 2024 年 底，公司擁有電解鋁產能 170 萬噸/年（新疆煤電 80 萬噸/年，云南神火 水電 90 萬噸/年），新疆陽極炭塊產能 40 萬噸/年，鋁箔 14 萬噸/年產能。 同時，公司為國內無煙煤主要生產企業之一，現控制的煤炭保有儲量 12.86 億噸，可采儲量 5.87 億噸。公司鋁產業鏈上下游配套完善，產業鏈一體化 優勢顯著。近年來，伴隨電解鋁價格中樞持續抬升，疊加公司云南神火電 解鋁產能投產，梁北煤礦擴建項目逐步完成，公司盈利能力顯著增長。

鋁：滇新雙基地占優，水電享低碳溢價。電解鋁供給端受國內產能天花板 影響，新增產能有限，海外電解鋁新增產能無明顯增量，疊加“ 雙碳”及 能耗雙控等政策持續推進，原鋁供給彈性將逐漸減弱。傳統需求有望在穩 增長擴內需的政策推動下出現邊際改善，新能源領域新能源汽車以及光伏 用鋁量或將貢獻新的增量。在全球綠色低碳發展的大背景下，電解鋁需求 仍有韌性，鋁價中長期或將繼續維持上行趨勢。公司為國內優質電解鋁企 業，在新疆、云南分別建有電解鋁產能。其中，新疆地區受益豐富的煤炭 資源，電解鋁火電成本低于行業水平，公司新疆區域電解鋁盈利優勢顯著。 云南電解鋁伴隨 雙碳”政策的繼續推進，水電溢價優勢將逐漸顯露 。

煤炭：新增煤炭項目開發，有望增厚利潤。截至 2024 年底，公司主要煤 炭產品為無煙煤（345 萬噸/年）以及貧瘦煤（510 萬噸/年），分河南永城、 許昌以及鄭州礦區生產，是國內冶金企業高爐噴吹用精煤的主要供應商之 一。公司煤炭保有儲量 12.86 億噸，可采儲量 5.87 億噸。公司煤礦位于 華東，區位優勢突出，且公司成本管控能力較強，噸毛利偏高。煤炭增量 來看，子公司新疆煤電參與準東五彩灣 5 號露天礦開發，我們預計伴隨項 目后續推進，公司煤炭資源自給率有望提高。

鋁箔：新項目逐步投產，盈利有望增厚。公司目前擁有鋁箔加工產能 14 萬 噸/年，主要鋁箔產品為食品鋁箔、醫藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔。云南 新材料 11 萬噸/年具有綠電優勢的水電鋁箔項目預計 2025 年投產，待產 能達產后，我們預計未來公司鋁加工板塊將形成 25 萬噸/年的鋁箔生產能 力。伴隨新項目的持續投產落地，電池鋁箔或將成為公司未來新的業務增 長點。