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南山鋁業研究報告：海外拓展上游產業鏈，高端鋁加工業務成第二成長曲線。 1）公司汽車板業務具備先發優勢，預計 24 年迎來 20 萬噸新增產能。公司是 A 股 唯一可以批量生產汽車外板與內板的企業，并率先完成相關車企 5 系內板、6 系外 板材料等 8 項認證工作，領先行業 2-3 年；公司 2023 年汽車板國內市占率約為 25%，充分受益于汽車板需求量的快速增長（預計中國汽車板 2023-2025 年化增長 達 19.1%）；公司目前擁有汽車板建成產能 20 萬噸，我們預計新增 20 萬噸產能將 于 2024 年內投產。

2）公司航空板業務成功打入商飛 C919 供應體系，航空用鋁增長曲線清晰。公司 是國內唯一一家同時為波音、空客、中商飛、中航工業等主機廠供貨的航空板企 業；公司現擁有航空板 5 萬噸產能，預計隨著 C919 的訂單逐步落地，公司航空板 產能利用率將不斷提高。

3）公司切入高端動力電池箔領域，受益于新能源汽車滲透率快速提高，下游產品 空間廣闊。公司聚焦于 10-12μ高端電池箔領域，現已經進入寧德時代、中創新 航、國軒高科、億緯鋰能等國內知名電池企業的供應體系中，公司現擁有動力電 池箔 2.1 萬噸產能，產量爬坡順利。  公司向上布局印尼氧化鋁產能并剝離老舊電解鋁產能，充分享受行業景氣度提

1）公司布局印尼 200 萬噸氧化鋁已于 2023 年 Q2 全部達產；2）公司投資建 設 25 萬噸電解鋁、26 萬噸炭素項目，并預計將于 2026 年內建成投產；3）公司轉 讓 33.6 萬噸落后電解鋁產能指標，并同時通過委外加工、外購鋁錠的方式彌補電 解鋁需求缺口；公司投資建設 10 萬噸再生鋁保級綜合利用項目，并于 2023 年實 現小規模試生產。

公司大幅提高分紅與回購比例，提高股東回報：1）公司計劃 2024-2026 年，每年 以不低于 3 億元且不超過 6 億元人民幣自有資金回購股份并注銷；2）公司計劃 2023 年度分紅（不含回購）比例為當年歸母凈利潤的 40.44%（上一年為 13.32%），按照 2024 年 3 月 28 日股價計算股息率為 3.56%。