華峰鋁業研究報告：高端鋁加工龍頭，擴品類+國際化穿越周期牛熊.pdf

華峰鋁業研究報告：高端鋁加工龍頭，擴品類+國際化穿越周期牛熊。市場認為公司的產品和技術沒壁壘、具有強周期性，我們認為 公司2017-2023年已經證明了持續的成長性和盈利的穩定性；同時高端鋁加 工具有多元化定制化、客戶認證、工藝復雜、服務響應速度等較高的壁壘。

一、行業β：新能源車液冷板價值量更高、景氣度好，儲能和空調空間廣 闊。公司產品下游用于汽車領域的占比超過80%，相比傳統燃油車，新能源 車的熱管理系統核心組件價值量翻倍，其中液冷板是關鍵零部件，納百川預 測2025年全球和中國動力電池液冷板的市場規模分別達到145、96億元， 較2022年分別增長96%、104%。用鋁量方面，假設按照每輛新能源汽車 的熱管理材料使用20kg鋁合金復合材料，全球新能源汽車對鋁合金復合材 料需求量將由2020年的6.62萬噸增長至2025年的50.84萬噸，CAGR為 50.34%；汽車領域之外，2025年中國儲能電池熱管理市場規模有望達到164 億元；假設在空調領域用鋁實現80%的銅替換，則市場空間有望實現百億。

二、公司α：高端（定制）化、國際化，上游布局原材料、下游綁定Tier 1。 1）歷史表現：我們選取鋁加工行業具有代表性的幾家龍頭公司作為比較（華 峰鋁業、銀邦股份、明泰鋁業、鼎勝新材、常鋁股份），從營業收入、歸母 凈利潤、毛利率、凈利率、ROE、單噸毛利等多項指標來看，2017-2023年， 無論是成長性，還是盈利性，表現最優秀的就是華峰鋁業。2）核心壁壘： 技術工藝復雜、良品率低；滿足多元化、定制化的產品需求；客戶認證壁壘 和嚴格的質量管理體系認證；靈活的服務響應速度和快速供貨能力。3）展 望未來：公司順應產業發展趨勢，高端化、國際化、上游布局電解鋁、下游 拓展沖壓件、產能仍有增長潛力，有望將核心競爭優勢持續。