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天山鋁業研究報告：天高鋁業領風騷，山勢崛起勢如潮。天山鋁業專注鋁行業三十年，現成為鋁行業內垂直一體化水平最高的企業之一。公司成立于2010年，并于2020年借殼新界泵業上市，公司主營業 務轉型為國內具有較完善的鋁產業鏈一體化優勢和較強能源優勢的原鋁 及鋁加工產品生產商。另外公司收購天足投資，建設鐵路專線，降低運輸 成本，加快交通綠色低碳轉型。截至2024H1，公司擁有1）上游原材料， 鋁土礦規劃年產能700-800萬噸，其中廣西100-200萬噸，幾內亞約600 萬噸，印尼三個礦區總勘探面積達25.9萬公頃，正進行勘探工作；氧化鋁 年產能450萬噸，其中廣西產地250萬噸，印尼產地規劃200萬噸；陽 極碳素年產能60萬噸。2）中游冶煉，電解鋁年產能120萬噸，另有20 萬噸指標待建；高純鋁年產能6萬噸；3）下游鋁加工產品，電池鋁箔坯 料規劃年產能15萬噸，電池鋁箔年產能2萬噸，未來或擴張至17萬噸。

天山鋁業電力保障力度高，受益于新疆煤炭資源及電力優勢，電解鋁生產成本 優勢顯著。2024年新疆煤炭產量位于全國第四水平，且產量增速已連續 四年領跑全國，受益于煤炭資源優勢，新疆煤價也處于全國洼地水平，進 而新疆電價十分優惠。公司享受新疆煤炭資源優勢，積極建設自備發電機 組，截至2024H1，公司可滿足80%-90%的電解鋁用電需求。對比不同省 份電解鋁生產成本中的電力成本，新疆電力成本較云南低1262元，而較 山東低3983元，由此可見，公司電解鋁成本優勢顯著。

天山鋁業積極布局上游鋁土礦與預焙陽極資源，持續夯實公司盈利能力。公司在廣西建成的氧化鋁項目擁有較完善的上游鋁土礦資源保障，已分別簽署 了印尼鋁土礦項目以及幾內亞鋁土礦項目的戰略協議，鎖定了海外優質、 低成本的鋁土礦資源，同時公司在廣西配套擁有本地鋁土礦資源，鋁土礦 自供率高達122%-139%。完善的資源保障使公司氧化鋁產品的成本穩定 性更強，市場競爭優勢更為明顯。除此之外，新疆石油焦產能較為充足， 且石油焦價格相對內地更有優勢，使公司陽極碳素的生產成本具備優勢。

國內電解鋁供給剛性顯現，需求復蘇有望帶動鋁價上臺階。目前，國內電 解鋁運行產能4400萬噸左右，逐漸逼近4500萬噸產能天花板。從需求 端看，下游需求結構逐步由傳統行業向高端化市場轉型，傳統需求邊際企 穩，未來綠色發展將帶動電解鋁長期需求。除此之外，氧化鋁現貨價格自 2024年年底快速下降，利潤逐漸向電解鋁轉移，鋁行業β屬性逐漸凸顯。