南山鋁業(yè)研究報告：鋁一體化企業(yè)，上游產(chǎn)能出海加速.pdf

南山鋁業(yè)研究報告：鋁一體化企業(yè)，上游產(chǎn)能出海加速。公司布局鋁全產(chǎn)業(yè)鏈，實行國內(nèi)高端制造、海外聚焦上游的發(fā)展戰(zhàn)略。南山 鋁業(yè)成立于 1993 年，控股股東為南山集團，主營鋁及鋁加工業(yè)務。自成立 以來，公司不斷向上下游雙向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，逐漸形成了目前國內(nèi)重點發(fā)力航 空板和汽車板等高壁壘產(chǎn)品，海外主要聚焦上游氧化鋁和電解鋁的發(fā)展格 局。截至 2024 年，公司具備的產(chǎn)能情況為：電解鋁 48 萬噸、氧化鋁 340 萬 噸、罐料 60 萬噸、鋁箔 9 萬噸、汽車板 20 萬噸、航空板設計產(chǎn)能 5 萬噸。

加強上游布局，印尼規(guī)劃 400 萬噸氧化鋁和 100 萬噸電解鋁。在國內(nèi)，公司 自 2023 年起淘汰山東省的 33.6 萬噸高能耗電解鋁產(chǎn)能，預計能獲得資產(chǎn)處 置收益 14 億元左右，指標轉(zhuǎn)讓完成后國內(nèi)火電鋁由 81.6 萬噸降至 48 萬噸； 另外公司在山東具備 140 萬噸氧化鋁產(chǎn)能，但往年來看年產(chǎn)量基本能達到 170 萬噸左右。在海外，公司自 2017 年開始規(guī)劃印尼賓坦工業(yè)園氧化鋁項目， 成本優(yōu)勢顯著，目前已達產(chǎn) 200 萬噸，還有等量產(chǎn)能正在籌建；并在同一工 業(yè)園向下游延伸，建設 25 萬噸電解鋁產(chǎn)能，遠期印尼電解鋁規(guī)劃 100 萬噸。

加工端重點發(fā)展汽車板、航空板等高端產(chǎn)品。公司鋁加工產(chǎn)品種類齊全，傳 統(tǒng)產(chǎn)品和高壁壘產(chǎn)品都有較大產(chǎn)能，其中汽車板和航空板是公司重點發(fā)展的 高端制造類材料。汽車板對質(zhì)量的要求很高，且均為定制化需求，公司是 A 股上市公司中唯一的純國產(chǎn)汽車板企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能 20 萬噸，還有 20 萬噸在 建產(chǎn)能預計 24 年末投產(chǎn)，隨后公司將成為國內(nèi)汽車鋁板產(chǎn)能最大的供應商。

電解鋁產(chǎn)能觸及天花板，價格中樞有望上移。供應端，2017 年之后電解鋁產(chǎn) 能從以煤電為主的地區(qū)轉(zhuǎn)入以水電為主的云南、廣西等地，全年發(fā)電量分布 呈現(xiàn)豐水期多、枯水期少，造成電力供應不穩(wěn)，電解鋁企業(yè)頻繁限電限產(chǎn)， 國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能以及產(chǎn)量可能已經(jīng)見頂或接近頂部。需求端，2023 年國 內(nèi)房屋竣工面積同比+17%，但建筑鋁型材產(chǎn)量同比-0.8%，因為竣工端對實 物商品的需求在 2023 年以前就已經(jīng)體現(xiàn)。因此預期 2024 年地產(chǎn)竣工面積大 幅下滑，并不意味著對鋁需求有大的拖累。