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云鋁股份研究報告：量價齊升改善公司盈利能力，綠電鋁塑造長期價值。

綠電鋁一體化龍頭，盈利能力穩步提升

公司為國內綠電鋁龍頭企業。主要業務是鋁土礦開采、氧化鋁、 綠色鋁、鋁加工及鋁用炭素生產和銷售，主要產品有氧化鋁、鋁 用陽極炭素、石墨化陰極、重熔用鋁錠、高精鋁、圓鋁桿、鋁合 金、鋁焊材等。截至 2025 年 6 月，公司已形成氧化鋁 140 萬 噸、綠色鋁 308 萬噸，鋁合金及鋁加工產品 161 萬噸，陽極炭素 80 萬噸，石墨化陰極 2 萬噸的產能規模。 得益于產量增長與鋁價走強，公司業績穩步增長。2025 年 H1， 公司實現鋁行業生產量 161.32 萬噸，同比增長 15.59%，實現營 收 290.78 億元，同比增長 17.98%。實現歸母凈利潤 27.68 億 元，同比增長 9.88%。

產能利用率逐步提高，綠電鋁長期價值突出

全產業鏈布局，臨近原料主產區。公司鋁土礦自給率約 19.30%。 氧化鋁自給率約 24.71%。公司預焙陽極自給率約 60.94%。公司 臨近廣西，廣西鋁土礦資源豐富，且價格相對河南、山西等地更 為便宜。中國鋁土礦進口依賴度高，廣西臨海，便于公司采購進 口鋁土礦，節約公司采購交通成本。 公司產能利用率逐步提升。2024 年，公司產能利用率達 96.34%，創 2021 年來新高，我們預計 2025 全年產能利用率將繼 續維持高位。公司全部電解鋁產能均位于云南省內，云南地區由 于其地理環境，電力資源豐富，尤其水電資源，2025 年豐水期以 來，云南地區電網代理購電價格處于較低水平，電力成本優勢突 出。2025H1 云南發電量中水電、風電、光伏、火電占比分別為 63.58%、11.01%、9.92%和 15.49%。其中太陽能發電量 199.34 億 千瓦時，同比增長 40.5%，光伏裝機量激增，提供多種便宜綠電 能源。

資產負債率大幅下降，分紅比例逐年提升

受行業政策影響，公司 2022 年后無主要新增項目建設，資本開 支大幅下降，同時受益于鋁價上行，公司資產負債率從 2019 年 的 68.23%降至 2025H1 的 21.95%，結合行業特點與公司在建項目 情況，公司資產負債率還有進一步下降空間。隨著公司盈利能力 的逐漸提高，以及資產負債率的逐年降低，公司重視股東回報， 2022 年以來分紅率均保持較高水平，2025 年中期分紅占 2025H1 歸母凈利潤的 40.10%。